中信建投期貨：美元高位回落 貴金屬探底回升

貴金屬：隔夜消息面略顯清淡，美元與美債收益率在前期連續強勢表現之後出現回落，貴金屬經過一段時間的壓力釋放，昨日明顯反彈。近期貴金屬基本面相對平穩，美國經濟繼續呈現消費強而生產弱的格局，美聯儲降息預期稍有承壓，市場波動主要源於特朗普上台後的預期交易。不過，市場持續消化特朗普勝選帶來的預期變化，後續市場將等待其上台後的政策落地情況，考慮到當前全球的地緣政治環境以及美聯儲降息周期的持續，貴金屬支撐仍存，後市或有回升空間。


原油：國際原油期貨周一大幅收高，周一幾乎所有的因素都轉向了利多一方。首先是挪威和哈薩克斯坦的原油供給減量，歐洲最大的油田因停電而停產，哈薩克斯坦減量是因為鍋爐問題，兩個地區共影響了 75+45 萬桶/日共計 120 萬桶/日的產量，佔全球比例約 1.2%。第二是宏觀環境也明顯好轉，美元走弱美股攀升。第三是俄烏衝突也有擴大之勢，美國允許烏克蘭使用遠程導彈打擊俄羅斯腹地，俄羅斯表示這將意味着戰爭的升級。WTI 和 SC 的 12 月合約也將於周三下市，其中 WTI 的 12-1 月合約月差轉變為了偏熊市 Contango 結構，這說明美國市場已經明顯走弱。原油周一的反彈是低庫存格局下，突發供給中斷帶來的影響，然而無論是停電還是鍋爐修復都不會耽誤太長時間，原油持續的上衝動力不足，投資者以震蕩思路對待油價。

國債期貨：單邊策略：債券供給壓力增加，長期限期債深度調整。期債(尤其 TL 和 T)短期維持謹慎看法，或還有下行空間，短期品種關注逢低做多的機會，總體而言，未脫離震蕩區間，態度保持中性。跨品種策略：短-長價差仍處於上漲趨勢，貨幣持續寬鬆預期支撐短端，穩增長信號則利空長端，多 TS 空 T 的套利組合建議繼續持有。跨期策略：目前處於移倉過程，各品種跨期價差持續低位運行，T 和 TF 合約近遠月價差已倒掛，顯著低估，源於市場主流的「短期謹慎，長期牛市」預期，使得遠月價格韌性強，建議本次移倉 T 合約靠前，TS 靠後。套保策略：此前單邊看多情緒強致各品種凈基差處於偏低狀態，空頭套保成本較低，考慮到利空因素主要作用於長端，且遠月價格偏高，優選 T2503 對沖現券。

工業硅：工業硅期貨低位震蕩運行，多空博弈趨弱，現貨端上下游僵持，價格持穩為主。從供需來看，西南廠家仍在陸續停爐，西北硅爐則增開一批，供應量總體趨減，但下游多晶硅減產落地情況仍待觀察，供需達到平衡仍有難度。總體來看，供應季節性收縮趨勢延續，但需求不利因素仍待落地，壘庫背景下，後市仍宜以偏空思路對待。

銅：周一晚滬銅主力偏強震蕩至 74030 元，倫銅運行至 9095 美元。宏觀中性。隔夜消息面清淡，市場逐步消化特朗普政府相關利空，但並未充分交易美聯儲降息預期降溫，美元維持強勢，銅價回升有限。基本面中性。昨日上期所銅倉單增加 4073 噸至 4.15 萬噸，LME 銅去庫 350 噸至 27 萬噸。銅價弱勢對需求改善有限，現貨升水小幅回落。總體來看，銅價在持續下挫后或在 9000 美元附近進入調整，宏觀不確定性仍諸多疊加下游需求復蘇強度偏弱，銅價暫時不具備大幅回升基礎，預計後續仍將維持寬幅震蕩。今日滬銅主力運行區間參考73000-74500 元/噸。策略上，短線區間操作為主，中長線反彈布局遠月空單。

雙焦：黑色系市場明顯分化，鐵元素整體強於碳元素。需求端，鐵水產量有韌性，消耗需求偏穩。市場心態偏弱，下游多維持低庫存生產，冬季補庫計劃有推遲跡象，或在 12 月初開展。供給端，焦煤供給充足，各環節多有不同程度累庫，庫存壓力偏大，除部分超跌煤種銷售好轉外，其他煤種仍有壓力，焦炭開工維持高位，供給充足。焦煤基本面弱於焦炭，仍適合在黑色系中空配。

滬鉛：隔夜滬鉛偏強震蕩。基本面，供應端，交倉移庫結束，短時內現貨可流通貨源尚少，區域性精廢倒掛現象尚存，成本面對鉛價格仍有支撐。但中下旬開始原再生煉廠均有復產增量預期。下游企業多轉為觀望態度，不利於鉛錠去庫。需求端，下游蓄企多維持正常開工，按需補庫。整體而言，預期層面仍以供增需穩為主，鉛價上行動力不足，不過考慮到交倉后短期社庫有回落空間，下方亦有支撐，鉛價或回歸震蕩格局，持續關注再生鉛企業復產動向及庫存走勢。

鎳不鏽鋼：美元指數轉向下行，商品市場情緒轉暖，鎳不鏽鋼跟漲。純鎳方面，庫存持續壘庫，下游需求疲軟，基本面弱勢不改，但電積鎳成本支撐顯現，短期跌幅或有放緩。鎳的新能源需求放緩，上下游同步減產，供需雙淡下硫酸鎳或震蕩運行。鎳礦基本面偏弱，印尼供應改善使得礦價存在走弱預期，鎳鐵環節仍舊面臨負反饋壓力，同時不鏽鋼需求表現較差，去庫斜率放緩，SS 表現繼續關注現貨成交。

橡膠：從全球主產區天氣情況來看，緯度偏高區域天氣正常，預計割膠工作能夠順利開展，而維度偏低區域雨季則更滯后一些，依然受到不規律雨水的影響，整體來看產區情況符合季節性規律，供應端未有超預期情況。從國內輪胎企業生產活動來看，原料和成品的庫存均呈現環比累庫，或是由於前期備貨的需求前置，而近期需求側（以及需求的預期）無法給出額外的增長（工業品指數偏弱作為更直觀的反饋）。故全球供需平衡視角，整體矛盾不突出，預計 RU&NR 整體震蕩運行，無趨勢性行情，短期行情的定價重心或向需求預期（也是宏觀預期）傾斜（因為供應端暫無新的驅動）。

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