海通期貨11月20日晨間策略

股指：在經過了10月初的調整后，市場的交易擁擠度絕對水平稍有分化，大盤股指數和價值股指數（上證50、全指成長、高息低波和盈利質量）的擁擠度已經不在處於顯著擁擠的狀態，而小盤股指數和成長股指數（中證500、中證1000、創業板50、全指成長和小盤高貝）的擁擠度仍處於顯著擁擠的狀態。但是，需要注意的是，小盤股指數的集體處於極度擁擠且擁擠度邊際回落的狀態，或是短期要出現技術性調整的信號。
近幾周大盤價值明顯跑輸小盤成長主要是由於中散戶及槓桿資金主導最近增量資金的結構所造成的，顯示出個股層面的解套盤壓力已有所釋放，而股票型ETF方面除了剛發行不久的A500ETF持續凈流入以外，其他寬基指數均有不同程度的凈流出，一方面由於存量寬基指數均有不同幅度的溢價而A500ETF基本沒什麼溢價，另一方面也顯示出指數層面的解套盤壓仍然還存在。

同時，中散戶及槓桿資金更偏好彈性更好的小市值公司，使得近期小市值標的的定價邏輯走的是中散戶買入熱情的持續，而大市值標的主要走的是機構定價的邏輯，更關注政策刺激力度。機構層面對財政刺激力度前期過於激進的預期也是近期大盤價值股受壓制的原因之一。另外，特朗普勝選后，美元指數一路走升，歷史上看大盤價值股對匯率因子相對更為敏感，匯率上的壓力也是原因之一。

不過中期看無需過度悲觀，考慮到中國無風險利率已處於歷史低位，通脹持續低迷的背景，疊加今年8月央行通過公開市場凈買入1000億元國債雖然規模不算大，但是我們認為中國式的QE可能已有苗頭，未來更值得期待的是貨幣投放上M2增速的見底回升。

國債：昨日國債期貨震蕩上行，超長端明顯收漲，30年期主力合約漲0.34%報112.52；10年期主力合約漲0.15%，5年期主力合約漲0.10%，2年期主力合約漲0.00%。昨日市場傳出小作文主，稱長期和超長期債券後續的發行比例或要調降，修復了市場對供給端的擔憂情緒，推動債市走強。央行公開市場逆回購凈投放1658億元，資金面整體維持平穩。當前單邊策略建議保持觀望，可逢回調做多。


貴金屬：近期，黃金下跌趨勢加速，此前持倉獲利的多頭仍在不斷減倉。自美國大選結果落地后，市場顧慮的不確定性消除，帶動風險偏好大幅提升，導致黃金隱含的「風險溢價」明顯收縮。特朗普政府在計劃成立政府效率部（DOGE），致力於減少財政赤字，支撐美元持續向上，對應黃金不斷走弱。同時，美國經濟數據近期持續偏強，宏觀周期正處於過熱階段，美債利率大幅拉升后，仍處於高位震蕩階段。此外，鮑威爾明確表示聯儲並不急於降息，後續會議暫停降息的概率上升。市場預期未來一年降息次數已降至3次（每次25bp）左右，降息節奏明顯放緩。因此，短端利率暫時缺乏持續的下行動力，對黃金也形成一定的利空。當下，黃金和實際利率的負相關性正在逐漸回歸，待美元和美債利率確認見頂后，黃金價格或將同步企穩。短期內，黃金走勢或持續偏弱，建議考慮觀望為主。待風險出清后，再擇時加倉。

純鹼玻璃：本周數家純鹼大廠繼續降負荷運行，整體產能出現可察覺損失，庫存隨之持續去化，後續需密切關注需求端運行狀況進行後續判斷。玻璃方面，上周產能新增量與檢修量幾近持平，整體運行平穩，產銷良好，庫存持續去化，整體下游需求良好，對盤面形成支撐，預計後續震蕩運行。

聚乙烯：基本面情況看周度供應變動不大，裕龍島、寶豐能源和天津南港項目投產，終端下游旺季尾聲，預計四季度中旬下遊行業進入淡季開工回落，產業鏈庫存目前維持去庫，上游略偏高，目前塑料基差較強，現貨價格堅挺。本周聚乙烯持倉依舊在增加，多空博弈劇烈，短期看價格運行偏強，建議控制風險。

鎳：上周全球純鎳庫存上升，倫鎳庫存維持快速上升表現，鎳進口盤面利潤仍處虧損區間，進口窗口維持關閉狀態。鎳鐵雖有挺價但實際成交冷淡，上周價格失位下跌。綜合來看，我們認為目前鎳礦審批有放寬預期，鎳礦成本支撐有所減弱，下游需求不足導致缺少向上突破驅動，難以形成正反饋，可適度逢高布空。

豆粕：美豆價格走低，全球大豆供應寬鬆預期疊加近期美元走強打壓期價，受進口成本下滑影響，盤面近強遠弱格局延續。上周美國對華大豆銷售步伐相對放慢。USDA出口銷售報告顯示，截至11月7日當周，美豆凈銷量約為156萬噸，環比減少24%，比四周均值低24%。當周美國對中國(大陸)大豆出口銷售118.11萬噸，略低於上周的122.3萬噸。24/25年度第10周，美國對中國大豆出口銷售總量同比降幅明顯擴大。本年度迄今美國對華大豆銷售總量為1353萬噸，同比減少11.7%，一周前同比降低

2.9%。國內大豆到港延遲，有消息稱港口大豆再現海關證書審批問題，可或影響11月底至12月初大豆供應，部分油廠存在斷豆停機風險，上游借勢挺價，油廠維持去庫節奏，但豆粕供大於需格局未改，下游養殖利潤走低，需求難以提振，預計現貨基差低位震蕩運行為主。

集裝箱運價：今天EC盤面震蕩上行，近月2412合約最高陞至3600點，博弈漲價落地兌現潛在大櫃4800-5000美金；02合約維持寬幅震蕩，市場對1月漲價和後續節后回落速度幅度依然存疑。

現貨市場方面，近端CMA調降月底線上報價至2200/4000，馬士基第48周調降至大櫃3700美金后隨着訂艙量增加目前已經上升至大櫃4120美金。目前11月末報價均值約大櫃3000美金，部分船司小幅調降FAK報價以爭取訂艙但整體降價幅度並未十分激進。MSC公布12月上旬報價，計入各項附加費後為3500/5840；12月宣漲均值約大櫃6000美金，觀察後續實際報價落地情況。

運力方面，根據最新船期表統計，12月周均運力上修至26.3wTEU，上修的原因包括MSK在第50周增派加班船SFL HAWAII/6800TEU掛靠華東港口，另外由CMA運營的FAL3航線可能存在派船CMA CGM LOUIS BLERIOT/20600TEU獨立運營的情況，後續密切關注。

關注船司11月末攬貨的積極性，船司通過降價手段攬貨但同時降價幅度溫和；月末整體裝載率偏高，關注是否出現爆艙。盤面預計整體震蕩偏強，但上方高度短期較難突破，仍需等待出現實際第49周的報價而非目前偏姿態性的價格后，市場重新定義博弈節奏和盤面區間。

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