中信建投期貨：美國非農大超預期 貴金屬下跌后快速修復

貴金屬：美國 12 月新增非農就業人數大超市場預期，失業率亦好於市場預期，打壓美聯儲降息預期，貴金屬盤中一度下挫，但近期市場對特朗普政策不確定性擔憂顯著，貴金屬行情在下跌后快速向上修復。此外，近期美股與美債市場持續下跌也值得關注，一方面市場因超預期經濟數據對美聯儲降息預期持續回落，另一方面市場對於資本市場回報率下行擔憂正在加劇，市場未來的不確定性或是主導因素。總體來看，近期市場對美聯儲降息預期持續弱化，但特朗普潛在政策擔憂不確定性擾動市場情緒，貴金屬多空因素皆存，短期震蕩運行為主。操作上，暫觀望。滬金 2502 參考區間 615-645 元/克，滬銀 2502 參考區間 7500-7900 元/千克。


股指期貨：上一交易日，上證綜指跌 1.33%，深證成指跌 1.8%，創業板指跌 1.76%，科創 50 跌 1.13%，滬深 300 跌 1.25%，上證 50 跌 0.75%，中證 500 跌 1.6%，中證 1000 跌 2.25%。兩市成交額為11482.75 億元，較前一交易日增加約 363 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：有色金屬(-0.4%)，銀行(-0.7%)，機械設備(-1.04%)。表現最差的行業分別為： 社會服務(-3.24%)，通信(-3.5%)，商貿零售(-4.22%)。基差方面，IH 基差小幅下行，當季合約年化基差率為 0.2%，IF、IC、IM 基差走強，當季合約年化基差率分別為-0.7%、-5.5%、-8.9%。套保方面，IC、IM 空頭套保持有遠月 2503、2506合約為主。近期市場處於震蕩階段，缺乏明確交易主線，博弈型資金離場壓制小盤股表現。在利率下行預期降溫下，周五股指出現明顯調整。1 月份春節長假逐漸臨近，加之外部事件可能對市場風險偏好產生影響，短期仍存在不確定性。股指方向上觀望或區間操作高拋低吸為主，多頭倉位考慮股指期貨空頭套保或買入看跌期權做保護。

工業硅：工業硅期貨昨日觸底反彈，市場情緒稍有好轉，但反彈力度仍然較弱，現貨端表現持續疲軟，下游採購意願較弱。從基本面來看，上游生產生產企業虧損面持續擴大，且有進一步減產的傾向，下游有機硅、鋁合金需求持穩，但多晶硅減產力度仍在加大，疊加工業硅現貨高庫存待改善，供需延續疲軟格局。總體來看，工業硅當前呈供需雙弱之勢，高庫存仍待去化，工業硅價格壓力仍存，不過在前期持續下跌之後，生產端的負反饋有望加速顯現，期貨價格或將迎來支撐。操作上，暫觀望，SI2502 合約參考區間 10500-11000 元/噸。

螺紋鋼：產業方面，從鋼材自身供需來看，總體呈現出供需雙弱的特徵，低產量，低庫存，整體矛盾有限，驅動主要在成本端。近期鋼廠檢修減產力度加大，原料需求持續下滑，焦炭第六輪提降落地，鋼材成本重心進一步下移。但宏觀情緒修復后，黑色板塊開啟反彈，後續重點關注特朗普就任后的變數。預計鋼價繼續區間震蕩。

熱卷：上周熱軋產量較幅回穩，微增 1.15 萬噸，總庫存環比增加 2.81 萬噸至 309.91 萬噸，表觀需求緩步下降。目前來看，熱卷供需兩端均在走弱，基本面弱勢格局未變，現實邏輯主導下熱卷價格承壓偏弱運行，且走勢弱於建材，重點關注宏觀預期變化。策略上，螺紋 2505 合約參考 3150-3450 區間，熱卷 2505 合約參考 3250-3550 區間。

雙焦：周五夜盤，國內宏觀情緒好轉，黑色系普遍減倉反彈，鐵元素反彈力度大於碳元素。前期空頭減倉兌現利潤，短期在宏觀情緒加持下，雙焦價格或仍有反彈空間，但供需基本面偏弱的格局未變，不宜過度樂觀。鋼廠繼續減產，日均鐵水產量回落至 224 萬噸一線，減產斜率放緩但尚未出現見底信號，節前雙焦消耗需求持續低迷。下游多按需採購為主，冬儲需求逐步進入收尾階段，難有大幅改善。供給端，國內煤礦增產，庫存明顯增加，焦煤供給壓力偏大；焦炭小幅減產，但總庫存也在增加，供需基本面壓力依然存在。

鎳不鏽鋼：宏觀方面，美國非農就業數據超預期，市場已經消化了美聯儲降息步伐放緩的預期，美國經濟的強勁增長也為鎳價帶來支撐。消息面上，印尼將 2025 年 RKAB 配額定為 2 億濕噸，且會定期審查已發放配額執行情況，我們認為該配額較低，或將會影響遠期鎳礦供應，但短期內影響有限。基本面角度看，純鎳過剩延續，但近期倉單去化為鎳價形成支撐。國內鎳鐵虧損下產量繼續下滑，印尼鎳鐵繼續放量，鐵價維持陰跌。硫酸鎳整體活躍度有限，鹽廠維持挺價。不鏽鋼方面，1 月開始季節性減產，但近期鋼廠挺價意願較強，貿易環節出貨價格相對偏高，帶動市場情緒好轉，推動 SS 期價有所反彈。操作上，鎳不鏽鋼暫時觀望。滬鎳 2502 區間 120000-130000 元/噸。SS2502 參考區間 12600-13500 元/噸。

滬鉛：周五晚滬鉛偏強震蕩。基本面，原料端，下游再生鉛市場暫不樂觀，部分地區煉廠原料庫存有所累積，入市補貨情緒比較謹慎，場內高價接貨能力不強，回收端恐跌情緒增加，成本支撐有所削弱。供應端，煉廠檢修供應減量範圍擴大，部分地區現貨緊張電解鉛散單挺價明顯。同時鉛價走低后再生利潤收縮，煉廠惜售情緒漸濃。需求端，據調研多數中小型下游電池生產企業近期拿貨意願不足，表示春節假期前的鉛錠備庫基本完成，預計 3-5 天後提前進入假期，預計中旬以後需求走弱明顯。整體而言，鉛價低位反彈后再生利潤再現，累庫預期下鉛價偏弱震蕩為主。

滬鋅：周五晚滬鋅偏強震蕩。宏觀面，本周美國通脹數據集中發佈，非農公布後市場已基本對年內一次的降息預期完成計價，美元高位施壓為主。基本面看，據悉近期港口礦出貨有壓力，低價較難成交，而當前冶鍊廠原料庫存量尚可，短期內加工費上漲趨勢不改。供應端，據百川盈孚排產統計，據百川盈孚統計，1 月國內精鍊鋅產量環比增加 1.5萬噸，此外近期進口持續流入預售，現貨供應有增加預期。需求端，據調研天津等地區鍍鋅廠 15 號以後正式放假，下游採購需求持續走低。整體來看，宏觀面美元高位施壓，基本面加工費抬漲削弱成本支撐，加之累庫趨勢難以避免，預計鋅價偏弱震蕩為主。

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