人民幣偏軟乃中美息差逆轉造成

投資中國股巿以至房產，自然要考慮人民幣的彙價變動，而近月人民幣彙價相對波動和偏軟，大家都想了解背後原因和未來的走向。

我認為，人民幣走軟，一是美國因通脹惡化而展開加息周期和收水，而中國政府則開始為了刺激經濟而放水，令到美息和中國息口差距出現變化，而因而導至美元走強而人民幣受壓，而投資銀行花旗更指出，美國的5年期債息13年來首度高於中國的5年期債息(圖1)，乃是導至人民幣受壓的重要原因。

說到中國開始放水，大家也可留意一個經濟指標—信貸脈衝(credit impulse)，這乃是私企信貸增量相對整體GDP的比例，近月確在明顯回升，如上所述，信貸脈衝上升代表銀根寬鬆，這會增加人民幣的壓力。不過有趣的是， 中國的信貨脈衝存在約30多至40多個月的循環周期(圖2)，則當中國經濟回複較好勢頭，信貸又會收緊，估計到了明年初至明年中，人民幣又會轉強。

文首提及美國近月強勢乃因通脹高企導至加息和收水壓力，而近期美國通脹率雖仍處高位卻似有會緩跡象，令往後加息壓力或會紓緩，而事實上美國最近公布的通脹率為8.3%，較對上一個月公布的8.5%輕微回落，大家都討論會否有見頂的可能？

說到通脹這回事，貨幣經濟大師佛利民(Milton Friedman)便曾指出，通脹持續惡化固然可怕，但若是因某種事件而令商品價格急升，隻會導至一次性的「通脹」，之後就算價格維持在高位，也不會令通脹惡化，金錢一想引用一個例子，比如俄烏戰爭令到原油價格升至現時每桶約100多美元，令到油價大升，固然令到通脹率升了不少，但若油價維持在現水平，則之後對通脹的影響便不會再有推升作用，反之油價若稍回落，雖然仍是高位，但對可令通脹受到的壓力減少甚至有向下調整的空間。

佛利民認為，做成通脹持續惡化，必然是政府不斷印銀紙而貨幣供應失控澎脹所做成，如大家認同佛利民的理論，則除非全球供應鏈問題再惡化，又或爆發新的地緣政治事件或貿易戰爭等，美國通脹或真的已見頂，之後聯儲局會找理由放緩加息，而其開始「收水」也有助壓抑通脹，對環球股巿有穩定作用。

另外，大家也要留意若美國通脹真的見頂和加息放緩，則美元相對其他貨幣的息差便可能不再擴闊甚至收窄，美彙走勢也會轉弱，而曆史數據顯示美元弱一般有利新興巿場如中港的股巿。

最近巿場另一談論熱點是美國打算撤銷部份對中國征收的商品關稅，說是有利減低進品價格，從而有利壓抑美國的通脹，要知道，美國進行中期選舉，美國民間不滿通脹聲音日漸高漲，如美國總統拜登和政府在打擊通脹無能為力，其舉情也會不樂觀，則其撤銷中國關稅有一定政治壓力，大家可樂觀其成。