【海通期貨】11月11日晨間策略

股指：總體來看，這次的增量財政政策表面上看有12萬億，超過市場此前預期的10萬億，但實際上市場可能認可的增量財政政策可能只是第一部分的6萬多億，差距主要體現在並沒有4萬億元的專項債券用於閑置士地和存量商品房的收儲。本次披露的政策僅涉及地方隱性債務化解方面，未涉及房地產，不過為避免引起市場恐慌，發佈會上藍佛安部長對房地產相關政策的進展有所披露。例如，藍部長指出支持房地產市場健康發展的相關稅收政策，已按程序報批，近期即將推出。再比如，藍部長明示專項債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲備，以及收購存量商品房用作保障性住房方面，財政部正在配合相關部門研究制定政策細則，推動加快落地。 同時，藍佛安部長明示後續還有增量政策空間。具體看，再次強調中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。正在積極謀劃下一步的財政政策，加大逆周期調節力度。發行特別國債補充國有大型商業銀行核心一級資本等工作，正在加快推進中。安排有關中央單位上繳一部分專項收益，補充中央財政收入。拿出4000億元地方政府債務結存限額，用於補充地方政府綜合財力。居民端配置熱情爆發，A股市場微觀流動性大幅凈流入。從我們跟蹤的A股微觀流動性模型來看，近兩周，資金流入端邊際上出現明顯改善，融資盤持續快速凈流入，同時中散戶重回大幅凈買入的狀態，顯示個股層面的解套盤壓力或已有所釋放。儘管，權益類ETF一度連續三周凈流出，顯示出解套盤的壓力從個股層面轉為被動指數層面，但上周權益類ETF重回凈流入狀態，從寬基指數ETF流量的結構來看，發行不久的A500ETF持續凈流入，或是由於近期存量寬基指數均有不同幅度的溢價，而A500ETF基本沒什麼溢價，故近期ETF的凈流出也與部分資金從溢價較高的比如雙創類ETF轉為持有A500ETF的原因。而從10月初ETF的凈入的結構來看，一改以往滬深300指數ETF凈流入為主的態勢，創業板和科創板相關ETF凈流入規模較大，並非是以往「國家隊」的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應的影響下已出現非常明顯的改善。由於疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內低利率，資產配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規模。

國債：上周債市走勢震蕩偏強，美國大選和全國人大常委會會議均落地，長端收益率有所下行。11月8日全國人大常委會批准三年6萬億元的化債額度，以及4萬億特殊新增專項債，此外未發佈其他增量財政政策。同時央行繼續釋放貨幣政策方面的積極信號，整體帶動債市多頭情緒升溫。上周逆回購累計凈回籠13158億元，跨月後央行逐漸收斂逆回購投放規模，但資金面整體保持平穩。另外，十月通脹數據公布，中國CPI同比回落至0.3%，較前值下行了0.1個百分點，CPI走弱主要受食品價格回落的拖累，核心CPI同比則是小幅改善，受穩增長政策落地的提振，PPI環比降幅收窄。短期內債市或將演繹利空出盡的行情，但後續仍存在不確定性，還需要關注12月的中央經濟工作會議。

貴金屬：11月FOMC美聯儲降息25bp，符合市場預期。會議聲明刪除了有關對實現通脹目標「更大信心」的描述、以及就業增長放慢的說辭，體現出聯儲對二次通脹的擔憂，不過勞動力市場暫時企穩。鮑威爾暗示對後續會議暫停降息持開放態度，後續降息節奏大概率放緩。因此，短端美債利率暫時缺乏持續的下行動力，一定程度上會削弱黃金上漲的空間。9月底以來，實際利率持續向上，美國宏觀周期正處於過熱的階段。由於市場普遍預期特朗普政策將顯著抬高長期通脹水平，即使近期油價偏弱，5Y美債定價的通脹預期仍處於上升趨勢。後續黃金和實際利率的負相關性或逐漸回歸，長端美債利率確認見頂后，黃金價格將同步企穩。短期內，黃金或走勢偏弱，建議考慮觀望為主。待風險出清后，再擇時加倉。


煤焦：8日政策發佈未超出預期，市場逐步回歸基本面，焦炭的第二輪提降基本落地，累計降價100-110元/噸。終端需求逐漸進入淡季，鋼價開始震蕩下行，鋼廠利潤收窄，鐵水產量大幅下滑。焦煤端供應維持高位，煤礦庫存持續累積，多數焦煤價格有下調，焦炭成本支撐減弱，導致焦炭價格下行壓力進一步加大，短期來看，煤焦價格有進一步走弱可能，向上需要新的利好因素出現，後期建議關注鋼廠利潤情況，以及相關政策的發佈。

原油：周五油價跌超2%，在這之前的幾個交易日油價經歷了一個相對混亂的階段，連續日內大幅折返。周三美國總體大選改變了市場運行節奏，在這之前一周時間油價基本運行於中東地緣因素驅動下，尤其是伊朗可能的再回擊以色列行動讓地緣溢價再次重返市場，隨後美國墨西哥灣颶風也對油價維持近期高點起到了支撐，這推動油價也從低位反彈超6美元，這個過程中原油投機凈多頭寸再次反彈，截至11月5日當周，美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示WTI原油期貨投機性凈多頭寸增加45104手至93531手。洲際交易所（ICE）數據顯示布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸增加32,238手合約至126,145手，但現在看起來追漲的投機多頭似乎又陷入被動。隨着特朗普從美國大選勝出之後，市場交投邏輯迅速切換到特朗普當選交易，這也讓最近三個交易日金融市場呈現了劇烈的波動，美元指數大幅起落對應大宗商品市場的劇烈波動，油價也連續上演了日內大幅折返走勢。可以看出市場處在持續調整對金融市場的評估很多跡象表明特朗普將改變現任美國政府的諸多政策，從經濟、地緣和能源市場自身進行一系列與當前拜登政府政策不同的重大調整，因此重新評估原油市場的變化也成為了當前階段的最重要工作，從目前市場反應來看市場對於特朗普當選之後，中長期利空油價的觀點基本無異議，但對於短期內的影響市場有一定的分歧，主要是對特朗普的系列經濟政策可能引發美國通脹回升，以及可能加強對伊朗和委內瑞拉的制裁，讓伊朗等國石油供應減量等變化抵消了市場看空情緒。不過從特朗普的言論中我們判斷即便是對伊朗等重新加強制裁，影響伊朗石油的出口，也很可能不會對油價有明顯的提振，反而是為歐佩克+解決了一個大難題，伊朗產量的退出為歐佩克+已經推遲了多次的增產提供了空間。在特朗普勝選第一時間沙特王儲就向其祝賀並願意加強並表示有興趣加強華盛頓和利雅得之間的關係，這也為原油市場帶來了諸多可能。基於利益選擇，其中一個選項就是歐佩克+增產，配合特朗普限制油價。值得警惕的數據是周五油價回落轉弱的過程，高頻指標月差大跌刷年低點表現明顯弱於原油絕對價走勢，這對油價來說是個危險的轉弱信號。油價經歷了一個相對混亂的階段，特朗普在美國大選中勝出短期內給原油市場帶來了更多的不確定，過去一個階段交易者普遍覺得原油機會難以操作，可以看到下半年基金持倉幾乎就一直處在一個被動跟隨調整的過程中，太多的突發地緣事件及不確定性讓專業機構也很難跟上市場節奏。這種情況下就需要從大周期來審視市場，油價長期區間下沿的支撐沒有被有效擊穿之前，行情仍易反覆，看空後市的交易者應保持耐心，背靠上檔阻力布局空單。追漲殺跌往往會陷入被動，更適合從長期視角入手，謹慎等待合適的入場機會。

鋁：本周成本強勢繼續推動鋁價上漲。隨着氧化鋁價格持續走高，部分煉廠開始被迫檢修，據SMM統計洛陽和廣西兩家企業本月停槽總規模或在5萬噸左右，另外廣西另一家鋁企也計劃年底技改檢修，涉及總產能10萬噸左右，運行產能較前期略有收緊。需求端步入淡季下游開工有所走弱，但西北發運仍然受限鋁錠社會庫存延續去庫，再次降至五年低點。短期在成本及去庫支撐下預計震蕩偏強為主，不過後續若到貨增加仍有累庫可能，持續向上驅動略有不足，主力上方看22000附近，關注宏觀氛圍以及消費情況，結構上關注正套機會。

紙漿：現貨方面，針葉漿價格小幅上漲，闊葉漿價格持穩。海外闊葉漿到港增加，市場看空情緒升溫，針葉漿受此拖累，價格下行，成交減少。下游原紙市場持續走弱，終端訂單表現欠佳，原料採購意願偏剛需。庫存方面，歐洲港口庫存大幅累庫，預期後市發運量增加。整體來看，紙漿下游需求表現疲軟，疊加庫存累庫，預期盤面偏弱運行。

集裝箱運價：上周EC近遠月分化，近月以2412和2502為主震蕩走強，遠月尤其是2506往後的合約顯著回落。近月交易邏輯主要是市場對於12月漲價的預期，參考去年的節奏和部分市場消息指向船司即將發佈12月漲價函，儘管現貨運價走弱，但是盤面目前仍較大幅度計提預期，整體情緒向上；且特朗普當選也催化了部分搶運交易邏輯（儘管美線即便出現搶運實際外溢至歐線的可能性比較有限）。參考2412合約目前3600點-3700基本體現了大櫃5200的水平，升水于目前實際11月下旬4500美金左右的報價水平，較目前最低的大櫃3700報價有1500美金的差值。遠月則受到地緣催化的情況，後續中東政治局勢會隨着新一任美國總統的執政理念和訴求而發生變化，市場更多定價潛在的繞行結束和復航，因此遠月也出現較大跌幅。


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