中信建投期貨早報：美元表現強勢 貴金屬小幅承壓

貴金屬：近期美國大選疊加美聯儲會議，市場情緒波動劇烈，貴金屬振幅亦顯著擴大。上周五公布的美國 11 月消費者信心好於預期，美元與美債收益率亦走高，給貴金屬一定壓力。此外，美聯儲卡什卡利在周末表示，國家經濟仍然非常強勁，通脹問題尚未完全解決，但如果美國經濟水平持續提高，那麼美聯儲可能不會進行大幅度的降息，一定程度打壓降息預期。總體來看，近期貴金屬波動有所加劇，在短線壓力釋放后，貴金屬或繼續受到降息、地緣政治等因素支撐，並延續此前長線上行態勢。操作上，逢低做多，做多金銀比策略可逐漸撤出。滬金 2412 參考區間 610-635 元/克，滬銀 2412 參考區間7700-8100 元/千克。


工業硅：工業硅期貨延續弱勢震蕩運行態勢，市場或重回需求擔憂，現貨市場繼續挺價，報價相對堅挺。從供需來看，西南季節性停爐接近尾聲，但北方開工仍高，需求端尚有多晶硅減產的潛在利空，供需過剩狀態雖有緩解，但仍難達到平衡。總體來看，供應雖有季節性收縮，但需求亦存不利因素，但高庫存狀態之下，後市仍宜以偏空思路對待。

銅：宏觀中性。國內總量 10 萬億、增量 6 萬億的化債新政落地，短期政策利多出盡，市場情緒回落。此外，共和黨幾乎鎖定國會兩院控制權，在特朗普政府的新政策出台前，美聯儲表態謹慎，周末卡什卡利表態若經濟走強或將減少降息次數。基本面中性。上周全球銅庫存降 1.46 萬噸至 55 萬噸，其中境內銅去庫 1.3 萬噸至 19.77 萬噸，境外
銅去庫 1646 噸至 35.29 萬噸。由於國產銅到貨緊張、華北冶鍊大廠處於檢修期，現貨供應量略緊張，同時下游在銅價回落期間有所改善，進一步強化基本面。總體來看，海外政策不確定性較高，國內利多政策暫時出盡，預計短期銅價偏弱運行。今日滬銅主力運行區間參考 76000-77000 元/噸。策略上，空單可繼續持有。

滬鉛：周五晚滬鉛偏弱震蕩。基本面，供給方面，據 SMM 統計，10 月原生鉛產量增量顯著，來到 31.75 萬噸，按排產預期來看，個別原生煉廠減產，但量級完全被新增投產放量追平，11 月原生供應預計維持高位。再生鉛方面，10 月產量達到 26.17 萬噸，11 月預計穩中略降 0.2 萬噸左右，屆時供應壓力尚存。消費端，汽車產業開工尚可，電池出有邊際改善預期，月初開始電動車新標實施，供需有望雙增。整體而言，就下限來說，11 月再生鉛煉廠復產原料採購需求或有增加，原料底部支撐強勁；就上限來說，11 月原再合計增量有限，汽車板塊季節性向好，累庫壓力或有所放緩，預計當前期價區間內震蕩偏強。

鎳不鏽鋼：宏觀方面，國內政策集中在化債，有望緩解存量地方債務壓力，但進一步的地產政策並未如預期，故對不鏽鋼產業鏈而言影響偏空。消息面上，印尼鎳礦價格或脫鉤 LME 鎳價，且將對鎳礦徵收稅費，消息擾動驅動鎳不鏽鋼偏強運行。純鎳方面，庫存持續壘庫，基本面弱勢不改。鎳的新能源需求放緩，下游補庫動力較弱，多數企業持觀望態度，支撐不足。鎳鐵價格偏弱運行，不鏽鋼成本支撐走弱，同時不鏽鋼現貨交投疲軟，整體來看價格支撐有限。

螺紋鋼：螺紋鋼產量繼續減少，鋼廠庫存微降，社會庫存小幅增加，表需環比明顯回落。近期鋼廠利潤回落以及環保限產帶來供應下降，不過需求逐漸轉向淡季，庫存去庫不暢。供需結構雖略微過剩但壓力有限，暫時不需要進行深度負反饋來調節供給端。宏觀預期上，12 月份還有政治局會議及中央經濟工作會議，市場或將政策預期延後至 12 月甚至年 3月份的兩會，那麼強預期和弱現實的故事將會延續。螺紋維持區間震蕩看法，3250-3500 區間高拋低吸，即使上周會議結果不及預期，四季度政策環境偏暖是確定的，宏觀環境溫和向好的預期下，螺紋下跌空間有限。

熱卷：或受鋼廠轉產影響，熱卷供給增量明顯;同時需求有所走弱，且社庫廠庫雙降，總庫延降速明顯放緩。出口方面，海關總署 11 月 7 日公布的數據顯示，中國 2024 年 10 月鋼材出口量同比增加 41%至 1118.2萬噸，環比增加超 1 成，創 2015 年 10 月份以來新高；1-10 月，中國鋼材出口量為 9,189.3 萬噸，同比增加 23.3%。年內鋼材出口突破 1 億噸基本確定。策略上，單邊關注螺紋 3250-3300 支撐，螺紋套利可空 01 多 05。跨品種套利可以多卷空螺。

股指期權：上個交易日，上證綜指跌 0.53%，深證成指跌 0.66%，創業板指跌 1.24%，科創 50 跌 0.27%，滬深300跌1.0%，上證50跌1.16%，中證500跌0.27%，中證1000漲0.3%，深證100ETF 跌1.18%。兩市成交額為 26815.25 億元，較前一交易日增加約1764億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：國防軍工(2.94%)，計算機(1.53%)，電子(0.88%)。表現最差的行業分別為： 建築材料(-2.42%)，非銀金融(-2.53%)，房地產(-3.29%)。短期而言，特朗普勝選的偏空影響與國內重要會議的政策落地效應交織，股指波動或有所放大，期權方面賣出波動率策略短期應適當降低倉位。中期來看，股指市場表現仍由國內經濟基本面與政策應對決定。在政策端的接續支持下，基本面數據有望得到改善。A 股市場預期和風險偏好的持續好轉可能為股指修復提供支撐，期權隱波整體處於下行通道中，可考慮賣出虛值看跌期權，或採用看跌期權構建牛市價差組合。

雙焦：政策落地，基本面影響權重增加。需求端，鐵水產量環比下降，鋼材需求逐步進入淡季，但鋼廠仍有利潤，預計生產強度緩慢下降。政策落地未超預期，投機情緒下降。供給端，國內煤礦產量維持高位，蒙煤通關高位回落，海運煤維持高位，焦煤供給充足。焦炭產量維高位，近期變動不大。庫存端，上游壓力偏大，下游庫存尚可。基本面一般，本周預計震蕩偏弱運行。

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