【海通期貨】2024年10月25日晨間策略

股指：從我們構建的擁擠度指數來看，在巨量流動性推動的持續大漲之後，各寬基指數和一級行業幾乎都出現了顯著的交易擁擠狀態。好的一面是，歷史上只有在「牛市」期間才會出現這樣行業和指數集體顯著過於擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調整的幅度也將較大。微觀層面，需要進入增量博弈的思維。本輪針對提振A股政策的發力從2023年7月開始，經過了政策指引、限制資金流出、「國家隊」下場提供流動性、政策創新明確增量預期這四個階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場已經進入了顯著的增量博弈，當前的調整主要是在消化前期解套盤的壓力，政策創新的5000億互換便利和3000億股票回購增持專項再貸款還未大規模進場。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長乏力，ROE視角下，利潤率的持續低迷是核心拖累，現金流視角下，上市公司經濟策略保守的程度20年來之最，需求不足的矛盾是利潤率持續偏低的根本，而內需是問題的關鍵。消費持續低迷以及地產去庫進度較慢是內需不足的核心因素，消費和地產低迷的背後是居民信貸增長的乏力，疫情期間釋放的流動性最終大部分流向了個人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經濟行為。
近期，A股市場微觀流動性大幅凈流入，結構方面，中散戶、槓桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數ETF凈流入為主的態勢，創業板和科創板相關ETF凈流入規模較大，並非是以往「國家隊」的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應的影響下已出現非常明顯的改善。歷史上看，流動性博弈是A股的主要特徵（A股微觀流動性（MA4）與萬得全A的走勢相關性較高），在市場已經進入增量博弈的背景下，保持對A股市場樂觀的判斷。長期來看，增量博弈的格局已經形成，中散戶的買入熱情遠未至極端的水平，而槓桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應的刺激下，資金層面還有較大的發酵空間。
由於疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內低利率，資產配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規模。當下的調整，可能是多頭較好的入場或加倉的機會。

貴金屬：近日，在美元、美債利率強勢反彈的背景下，內外黃金價格均再創新高，表明市場交易邏輯出現變化。中東地緣政治風險持續發酵、特朗普當選概率提升以及多國央行公開表示計劃增持都或多或少對金價形成一定抬升的作用。同時，美國經濟數據表現持續偏強，即使油價明顯回落，長債定價的通脹預期並未打破回升的趨勢，全球經濟滯漲風險依然存在。因此，近一個月以來，黃金的表現明顯優於美債。此前人民幣升值期間，內盤金價一直處於折價的區間，但近期美元走強，驅動內外盤價差明顯修復。短期內，黃金或仍具備向上空間，建議多頭繼續持有，注意避免追高，等待逢高止盈的機會。白銀已經開啟補漲，如果風險偏好持續回暖，可考慮戰術性做多。


鋼材：昨日鋼材產量與庫存數據顯示，本周五大鋼材總產量周環比繼續小幅回升，其中僅螺紋鋼和中厚板周產量繼續增加，中厚板周產量回歸同期最高位，螺紋鋼長、端流程周產量均繼續回升；熱卷周產量仍維持同期偏低水平，冷軋周產量低於去年同期，但仍位於歷年同期高位。本周前三天全國熱軋板卷內貿日均成交3.56萬噸，周環比微增0.09萬噸，低於同期均值；全國建材主流貿易商日均成交量在低位微增0.22萬噸。螺紋鋼和熱卷表觀消費量周環比分別減少14.34萬噸和0.89萬噸，前者偏低，後者略高於往年同期平均水平。本周螺紋鋼大口徑社會庫存和廠庫均有增加，且廠庫增量更大，使得螺紋鋼庫存倍數繼續回落；熱卷社庫、廠庫同降，且社庫減量略大，使得熱卷庫存倍數在高位小幅回落。本周螺紋鋼和熱卷產銷同比增速差環比均有回升，螺紋鋼增產較快，並且需求增速與之不匹配，使得螺紋鋼累庫時間前移，催化供需關係轉弱，短期延續偏弱調整的概率較大。


短纖：短纖周內收漲0.7%至6888元/噸。下游消費增長明顯乏力：2024年1-9月，紡織服裝累計出口2224.1億美元，增長0.5%，其中紡織品出口1043億美元，增長2.9%，服裝出口1181.1 億美元，下降1.6%。9月，紡織服裝出口247.8億美元，同比下降3.8%，環比下降11.3%。產銷：今日直紡滌短銷售適度好轉，截止下午3:00附近，平均產銷76%，部分工廠產銷：40%、80%、150%、100%、40%。中國棉花產量由去年同期的562萬噸上調至572萬噸，據Mysteel調研顯示，全國商業庫存開始增加，新棉集中上市。截止10月21日，棉花商業總庫存163.62萬噸。

氧化鋁：昨日期價續創新高，夜盤略有調整，現貨維持上漲，其中山東、河南、山西、廣西、貴州均價分別漲50、35、40、50、75元4825、4810、4875、4750、4700元/噸，全國均價基差較上日回落95元至-272元/噸。礦端約束和氧化鋁產能擾動仍在，今日河南洛陽啟動重污染天氣橙色預警響應，據悉或對氧化鋁生產、下游鋁加工企業產生部分影響。需求穩中有增且具有韌性，疊加出口窗口打開，現貨延續偏緊。短期強現實邏輯未有改觀，未看到供需拐點前仍是偏多氛圍，但價格和升水高位，多空博弈加劇，干預措施或仍有出台，建議謹慎參与。後期投產預期已在逐步兌現，遠月期價仍有走弱壓力，但云南秋冬電解鋁不再減產，供需格局拐點或有延後。維持近強遠弱格局，遠期沽空或企業套保可觀望等待現貨或庫存拐點是否會出現，關注礦石復產進度和氧化鋁產能變化。

白糖：國際市場上，巴西聖保羅的 Datagro 國際糖業大會期間，市場擔憂火災影響下明年巴西榨季可能會延後，而 UNICA 大幅下今年 3 月巴西中南部食糖庫存進一步引起市場對食糖供給緊張的擔憂。國內方面，受原糖反彈影響鄭糖盤面反彈，南方糖廠尚未開榨之前低庫存繼續支撐糖價，但目前新糖報價低於陳糖，市場預期暫未有轉向；長周期來看基本面尚未反轉，推薦關注逢高做空機會。

集裝箱運價：今天EC盤面偏強震蕩，主力合約2412盤中突破新高至3322點，尾盤小幅回落；02合約一度升至2800點，同樣尾盤漲幅收窄；FAK報價維持高位，多頭情緒依然主導盤面波動節奏。
從現貨市場來看，馬士基開艙第45/46周報價2610/4500后，部分航線受到訂艙量的支撐出現上漲，其中上海至鹿特丹目前報價2615/4510，上海至費力目前ETD11/8報價2825/4930，ETD11/16報價2625/4530，費力昨天中午跳漲至大櫃4800+也是導致下午開盤出現顯著拉漲的主要原因。其他船司現貨報價，據悉COSCO和OOCL線下FAK報價降至大櫃4300美金，線上目前仍維持在4500-4800美金。此輪11月漲價初期落地效果好於預期，主要在於10月末爆倉積累部分貨量甩櫃同時BCO訂艙需求積極，另外第45/46周根據船期表來看運力供給偏緊，主動和被動空班均存在；在這一背景下，船司現貨攬貨壓力偏小，部分航次第45周已經接近或達到滿載；目前存疑的主要是漲價的持續性，實際4000+以上的FAK訂艙需求依然偏少，後續隨着運力逐步寬鬆（尤其是目前第47/48周暫未看到較多空班），現貨攬貨壓力重新釋放后，船司是通過現貨端FAK的降價抑或是再度宣漲來倒逼貨量值得關注。
短期預計盤面仍將維持寬幅震蕩，市場充分定價大櫃4500美金兌現的高度后將更關注實際訂艙情況和價格能否持穩，盤面日內波動或將受到部分消息擾動而進一步放大。

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