海通期貨11月21日晨間策略

股指：在經過了10月初的調整后，市場的交易擁擠度絕對水平稍有分化，大盤股指數和價值股指數（上證50、全指成長、高息低波和盈利質量）的擁擠度已經不在處於顯著擁擠的狀態，而小盤股指數和成長股指數（中證500、中證1000、創業板50、全指成長和小盤高貝）的擁擠度仍處於顯著擁擠的狀態。但是，需要注意的是，小盤股指數的集體處於極度擁擠且擁擠度邊際回落的狀態，或是短期要出現技術性調整的信號。

近幾周大盤價值明顯跑輸小盤成長主要是由於中散戶及槓桿資金主導最近增量資金的結構所造成的，顯示出個股層面的解套盤壓力已有所釋放，而股票型ETF方面除了剛發行不久的A500ETF持續凈流入以外，其他寬基指數均有不同程度的凈流出，一方面由於存量寬基指數均有不同幅度的溢價而A500ETF基本沒什麼溢價，另一方面也顯示出指數層面的解套盤壓仍然還存在。

同時，中散戶及槓桿資金更偏好彈性更好的小市值公司，使得近期小市值標的的定價邏輯走的是中散戶買入熱情的持續，而大市值標的主要走的是機構定價的邏輯，更關注政策刺激力度。機構層面對財政刺激力度前期過於激進的預期也是近期大盤價值股受壓制的原因之一。另外，特朗普勝選后，美元指數一路走升，歷史上看大盤價值股對匯率因子相對更為敏感，匯率上的壓力也是原因之一。

不過中期看無需過度悲觀，考慮到中國無風險利率已處於歷史低位，通脹持續低迷的背景，疊加今年8月央行通過公開市場凈買入1000億元國債雖然規模不算大，但是我們認為中國式的QE可能已有苗頭，未來更值得期待的是貨幣投放上M2增速的見底回升。

國債：昨日國債期貨高開，但隨後窄幅震蕩，尾盤漲跌不一，收盤30年期主力合約跌0.07%，報112.33；10年期主力合約跌0.01%，5年期主力合約跌0.03%，2年期主力合約跌0.02%。市場對供給端擔憂仍在，疊加A股三大指數全線翻紅，一定程度上壓制債市情緒。央行公開市場逆回購凈投放691億元，資金面保持平穩，短端利率多數略有下行。另外，昨日下午國新辦官網發佈，國務院新聞辦公室將於2024年11月22日上午10時舉行國務院政策例行吹風會，市場對降準的預期有所提升。當前超長債風險較大，建議謹慎持倉。


貴金屬：近期，黃金下跌趨勢加速，此前持倉獲利的多頭仍在不斷減倉。自美國大選結果落地后，市場顧慮的不確定性消除，帶動風險偏好大幅提升，導致黃金隱含的「風險溢價」明顯收縮。特朗普政府在計劃成立政府效率部（DOGE），致力於減少財政赤字，支撐美元持續向上，對應黃金不斷走弱。同時，美國經濟數據近期持續偏強，宏觀周期正處於過熱階段，美債利率大幅拉升后，仍處於高位震蕩階段。此外，鮑威爾明確表示聯儲並不急於降息，後續會議暫停降息的概率上升。市場預期未來一年降息次數已降至3次（每次25bp）左右，降息節奏明顯放緩。因此，短端利率暫時缺乏持續的下行動力，對黃金也形成一定的利空。當下，黃金和實際利率的負相關性正在逐漸回歸，待美元和美債利率確認見頂后，黃金價格或將同步企穩。短期內，黃金走勢或持續偏弱，建議考慮觀望為主。待風險出清后，再擇時加倉。

煤焦：目前焦煤焦炭盤面都處於築底階段，基本面雖然維持偏弱，但經過前期的持續下跌，盤面估計基本處於合理水平，焦煤國內外供應均處於高位，下游焦鋼企業需求雖然偏弱，但由於企業尚有利潤，鐵水產量處於震蕩，短期內持續大幅下跌可能性不大，因此在剛需的支撐下，煤焦需求保持弱穩，預計短期價格繼續維持低位震蕩。目前宏觀利好因素的影響逐漸消退，價格再度回歸基本面邏輯，後期需要關注鋼廠利潤，以及鐵水產量的變動情況。

PVC：PVC短期震蕩。PVC庫存近期下降，但仍處於高位。註冊倉單數量10萬手處於高位。PVC開工率處於高位。需求方面，PVC下游管材和型材開工率略低於同期均值，終端房地產較差。成本端，電石價格近期小幅下降。供需看PVC目前仍屬於寬鬆。

不鏽鋼：不鏽鋼方面，上周庫存環比去庫，不鏽鋼庫存絕對水平仍處於歷史高位。我們認為當前不鏽鋼成本支撐減弱，庫存壓力較大，國內政策刺激計劃略有不及市場預期，從供需表現來看，長期過剩格局不改，年底到期倉單量較大，操作上建議適度逢高做空，同時關注正套機會。

油脂：大豆方面，南美大豆播種加 快，豐產前景樂觀，全球大豆供需寬鬆格局下大豆價格承壓，關注產區天氣和美豆 出口情況。棕櫚油方面，SPPOMA數據顯示11月前15日馬棕產量有所恢復，而隨着棕櫚油價格的上漲，棕櫚油性價比不佳且印度節后需求預計走弱，關注產地庫存變動情況和 賣貨節奏。馬來西亞棕櫚油局發佈的通告，馬來西亞已將其12月份毛棕櫚油出口稅 從8%提高至10%，並上調了參考價格。12月份的參考價格為每噸4471.39林吉特(約 合1001.21美元)，11月份的參考價格為每噸3949.73林吉特。國內方面，隨着後續大豆到港量的下降，大豆和豆油供應壓力將逐漸減輕，關 注遠月買船進度。近月棕櫚油買船到港較少，供應維持偏緊格局，關注買船情況。隨着氣溫逐漸轉涼，油脂需求逐漸進入旺季，豆棕價差倒掛抑制棕櫚油需求，關注 政策因素、宏觀因素和原油價格影響。

集裝箱運價：EC盤面今天高開低走，市場對於12月連續兩輪宣漲預期充沛但同時在當前FAK大櫃4000美金的基礎上也正在等待更具參考性的12月初報價。盤中馬士基下調地線AE11報價擾動市場情緒，盤面出現顯著跳水，而後緩慢震蕩修復。

從現貨市場來看，整體並無明顯變化，月末FAK報價約大櫃4000美金；船司宣漲12月第一輪漲價約大櫃6000美金。2412合約今天一度震蕩上行至3678點，基本體現市場對於12月中下旬落地大櫃5000美金的預期，較當前FAK運價水平高1000美金。需求端12月傳統旺季兌現需要進一步觀察，但同時供給端有負面變化，來自於CMA在第50周宣布聯盟空班后自營20000TEU的運力進行運營以及馬士基在第50周增派的6800TEU加班船，因此12月周均運力也上修至26.3wTEU。

市場近期關注25年碳稅變化：歐盟排放交易體系 （EU ETS） 要求海運承運人監測和報告其往返歐盟港口的航程中的二氧化碳排放量。從 2024 年開始，這些排放的一部分將受到限額與交易系統的約束，這意味着承運商需要購買或接收配額來覆蓋其排放量。EU ETS採取分階段實施，即2024年涵蓋總排放量的40%、2025年為70%、2026年為100%。基於2025年涵蓋比例的上調，船司預計後續EU ETS附加費上調幅度75%。參考達飛的徵收標準，目前上海至鹿特丹碳稅附加費徵收為30美金/小櫃和60美金/大櫃，在此基礎上75%的上調幅度意味着附加費徵收額53美金/小櫃和105美金/大櫃，小櫃增加23美金，大櫃增加45美金，折算SCFIS指數影響約30點。

關注船司11月末攬貨的積極性，月末整體裝載率偏高，關注是否出現爆艙。盤面預計整體震蕩偏強，本周前三個交易日市場情緒偏向積極飽和，關注12月初實際價格而非姿態性報價陸續報出后對市場的情緒壓力。

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