利率分歧加重，美國霸主地位不保，各國央行不再追隨美聯儲的領導

所有政治都是地方性的。經濟學也是如此嗎？過去，沒有那麼明顯。現在，越來越明顯。



回想20世紀90年代和21世紀初——全球化的時代，以及美國經濟實力和地緣政治力量的單極化時刻。世界各地的股市隨着華爾街的鼓聲遊行。各國央行與美聯儲保持一致，或者面對熱錢湧入或逃出的後果，使貨幣和價格穩定面臨風險。美國的朋友從進入美國市場、投資和技術中受益，所有這些都有助於推動他們的繁榮。美國的敵人在制裁和出口管制的重壓下勞作，這使他們處於孤立、技術落後和貧困。

現在考慮一下今天的情況。主要經濟體位於非常不同的地方。在美國，過去兩年的問題一直是疫情后通貨膨脹。歐洲遭受了同樣的苦難，俄烏衝突使戰爭變得更糟，烏克蘭切斷了廉價俄羅斯天然氣的供應。在日本，更高的通貨膨脹是好消息——這表明其貧乏的經濟可能正在復蘇。在中國，問題不在於價格太高，而在於價格太低。

因此，許多央行正在以不同的速度發展，甚至朝着不同的方向發展。當通脹飆升時，美聯儲遲遲不加息，而當通脹緩和時，美聯儲遲遲遲遲不加息。歐洲中央銀行和英格蘭銀行在美聯儲之前開始降息，新興市場的許多央行也這樣做了。相比之下，在中國，決策者正在爭先恐後地阻止房地產市場的緩慢崩潰，並支撐股市。至於日本銀行，它不是在削減，而是在徒步旅行。

當各國央行的路徑分道而為時，奇怪的事情就會發生。考慮一下日元的近期歷史。日本貨幣在今年上半年暴跌，然後在夏季飛升，然後隨着美聯儲和日本銀行的預期在不同的軌道上移動而再次暴跌。

貨幣波動會產生後果。日元走軟意味着日本公司更多的利潤，日經指數的牛市。當日元走強時，這一過程逆轉了——8月的一天，日本股市暴跌了12%。對於全球市場來說，4萬億日元的貿易——投資者在日本廉價借款，在其他地方投資高回報資產——是主要驅動力。當日元升值使這些賭注無利可圖時，它們匆忙解開，打擊了從美國股票到墨西哥比索再到比特幣的一切。

各國央行不再跟隨美聯儲的節拍行進


（圖片來源：Bloomberg)

美聯儲並不是華盛頓唯一面臨全球影響力減弱的可敬機構。2022年，拜登政府釋放了一連串的制裁，旨在削弱俄羅斯的戰爭經濟。但印度的石油購買使莫斯科的國庫充滿了現金。因此，在2024年，俄羅斯將實現3.5%的增長，其軍隊繼續在烏克蘭取得進展。

首先，世界經濟結構發生了變化，美國及其盟友的份額變小了。1990年，美國佔全球國內生產總值的21%，七國集團佔50%。2024年，他們的股價分別跌至15%和30%。

其次，世界重要地區正在遠離美國設計的操作系統。曾經是七國集團做出了重大決定。然後——隨着中國和其他主要新興市場的崛起——俱樂部擴大到20國集團。現在，一方面是美國和歐洲，另一方面是中國和俄羅斯之間的深刻裂變，使20國集團基本上無效。衡量其影響力下降的一個衡量標準是競爭集團的出現，如金磚國家——最初被設想為一個投資類別，它變成了一個現實生活中的俱樂部，巴西、俄羅斯和其他新興市場成員輪流舉辦峰會。

美元仍然是世界的主要儲備貨幣，但它不再享有曾經的主導地位。根據國際貨幣基金組織的資料，美元在全球央行持有量中的份額從2000年的72%下降到2023年的58%。

在英國和新西蘭物價出現降溫跡象之際，美元走強，預計歐洲央行將於明天再次降息。美聯儲官員曾表示，美國通脹降溫的速度還不夠快，不足以讓他們急於降息，因此其他地方的通脹回落為其他國家的利率下降速度快於美國打開了大門，從而提振美元。

中國人民銀行的數據顯示，中國現在以人民幣結算了四分之一的貿易交易——高於十多年前的零。

難怪美國的引力已經減少。其他經濟體，特別是中國經濟體，開始發揮更大的影響力。在未來幾個月，美聯儲對降息速度和規模的校準將很重要。但北京的刺激閃電戰可能會更加重要。彭博經濟學模型表明，政治局在9月下旬宣布的一攬子措施將在未來一年為全球GDP增加約3000億美元——如果財政部提供財政刺激計劃，則會增加更多。

對於為保持經濟增長而奮鬥的政府、旨在保持供應鏈運作的企業和希望實現回報最大化的投資者來說，所有這些都很重要。

在一個地方經濟不同步的世界里，企業高管需要更加謹慎。關於在哪裡採購和在哪裡銷售的決定更具有影響性。做對了，供應鏈就會順利運行，收入就會增長。弄錯了，一家公司可能會突然發現自己在關稅、制裁或需求下滑的失敗一方。

對於投資者來說，複雜性是一樣的，但利潤或損失來得更快。在短短几周內，隨着英格蘭銀行與美聯儲的不和，英鎊飆升，然後暈倒；隨着政治局推動刺激措施，中國股市在短短几天內彌補了一年的虧損；隨着中東戰爭的擴大和升級，石油在10月初飆升至每桶10美元，至80美元。

總之，經濟學越來越本土化了。