海通期貨10月17日晨間策略+交易內參

股指：從我們構建的擁擠度指數來看，在巨量流動性推動的持續大漲之後，各寬基指數和一級行業幾乎都出現了顯著的交易擁擠狀態。好的一面是，歷史上只有在「牛市」期間才會出現這樣行業和指數集體顯著過於擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調整的幅度也將較大。從港股市場和股指期貨市場也能看出將發生調整的信號，10月8日港股大幅下挫，而股指期貨在下午的交易時段極端的升水也已經顯著修復。微觀層面，需要進入增量博弈的思維。本輪針對提振A股政策的發力從2023年7月開始，經過了政策指引、限制資金流出、「國家隊」下場提供流動性、政策創新明確增量預期這四個階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場已經進入了顯著的增量博弈，當前的調整主要是在消化前期解套盤的壓力，政策創新的5000億互換便利和3000億股票回購增持專項再貸款還未大規模進場。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長乏力，ROE視角下，利潤率的持續低迷是核心拖累，現金流視角下，上市公司經濟策略保守的程度20年來之最，需求不足的矛盾是利潤率持續偏低的根本，而內需是問題的關鍵。消費持續低迷以及地產去庫進度較慢是內需不足的核心因素，消費和地產低迷的背後是居民信貸增長的乏力，疫情期間釋放的流動性最終大部分流向了個人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經濟行為。
上周，A股市場微觀流動性大幅凈流入，結構方面，中散戶、槓桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數ETF凈流入為主的態勢，創業板和科創板相關ETF凈流入規模較大，並非是以往「國家隊」的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應的影響下已出現非常明顯的改善。歷史上看，流動性博弈是A股的主要特徵（A股微觀流動性（MA4）與萬得全A的走勢相關性較高），在市場已經進入增量博弈的背景下，保持對A股市場樂觀的判斷。長期來看，增量博弈的格局已經形成，中散戶的買入熱情遠未至極端的水平，而槓桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應的刺激下，資金層面還有較大的發酵空間。由於疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內低利率，資產配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規模。當下的調整，可能是多頭較好的入場或加倉的機會。



國債：昨日國債期貨高開低走，全天震蕩收跌，30年期主力合約跌0.24%，10年期主力合約跌0.04%，5年期主力合約跌0.06%，2年期主力合約跌0.01%。早盤權益市場情緒偏弱，但隨後關於全國人大常委會會議的相關消息推動大盤迴升，壓制了債市情緒。資金面上，昨日央行開展了6424億元逆回購操作，當日資金凈回籠2076億元，整體流動性保持充裕。本周還需關註明日三季度經濟數據的公布，以及國新辦發佈會對此的介紹。基本面尚未扭轉，單邊策略上建議可逢回調加倉，長債更具性價比，T2412合約基差處於歷史較低水平，可關注後續基差的走闊機會。

貴金屬：近期，貴金屬價格進入高位震蕩階段，上漲動能有所減弱。美國9月核心CPI同比3.3%，小幅超出預期和前值3.2%；環比0.3%，略高於預期0.2%。超級核心服務CPI環比上漲0.4%，連續三個月加速。其中，汽車保險、醫療保健和機票價格明顯上漲。此外，10月5日當周首申人數躍升至25.8萬人，遠高於預期23萬人，並達到去年8月以來的新高。主要原因或許是受到颶風的影響，佛羅里達州和北卡羅來納州的首申人數大幅增加。整體看，二次通脹擔憂再起，帶動市場降息預期回落，並且美元指數持續走強，對金價形成壓制。然而，就業數據邊際走弱，又導致實際利率反彈趨勢暫緩，金價下行空間有限。黃金調整期間，建議觀望為主，或考慮部分止盈。白銀波動率相對較高，建議輕倉操作區間交易。

煤焦：焦炭的第六輪提漲已經全面落地，累計漲價300-330元/噸。目前下游鋼材價格成交延續偏弱行情，煤焦市場情緒有所降溫，焦煤供應維持高位，但下游焦鋼企業補庫逐漸放緩，貿易商考慮到市場風險也開始積極出貨，但焦炭第六輪提漲落地后，焦企盈利又明顯修復，開工積極性提升，且下游鋼廠盈利也尚可，鐵水產量仍處於回升階段，焦煤焦炭仍有剛需的支撐，但鑒於終端需求仍然較難提振，近期鋼價開始走低，盤面也有波動，下游對原料採購需求放緩，預計短期焦煤焦炭價格以震蕩為主。但目前的問題是宏觀政策還沒有實質性利好，鋼材價格上漲缺乏持續性動力，後期仍需要關注政策的動向對整個黑色的影響。

PVC：PVC短期震蕩。PVC庫存近期下降，但仍處於高位。註冊倉單數量9.8萬手處於高位。PVC開工率處於高位。需求方面，PVC下游管材和型材開工率略低於同期均值，十一假期後上升，終端房地產較差。成本端，電石價格最近一個月反彈，本周小幅下降。供需看PVC目前仍是寬鬆的。

不鏽鋼：不鏽鋼方面，上周庫存環比去庫，不鏽鋼庫存絕對水平仍處於歷史高位。我們認為當前不鏽鋼成本存在支撐，短期下跌空間有限，中長期來看，上期所倉單到期情況有所顯現，庫存壓力有加重可能，疊加製造業 PMI 顯示國內製造業環節需求較弱，預計不鏽鋼價近期由於政策刺激短線做多勝率較高，但長期過剩格局不改，適度逢高做空，同時關注正套機會。風險方面，關注印尼新任總統就職后礦端政策變化。

油脂：大豆方面，美國大豆收穫進展順利，產量有望創紀錄，南美大豆產區迎來降雨，有助於大豆播種展開。全球大豆供需寬鬆格局下大豆價格承壓。棕櫚油方面，10月高頻數據顯示馬棕供減需增，產地報價堅挺。目前已經處於增產周期末端，後續產地將進入減產周期，產地棕櫚油庫存整體壓力不大，印度採購仍在持續，支撐產地報價，關注印度採買節奏。國內方面，隨着後續大豆到港量的下降，大豆和豆油供應壓力將逐漸減輕，關注遠月買船進度。近月棕櫚油買船到港較少，供應維持偏緊格局，關注買船情況。隨着氣溫逐漸轉涼，油脂需求逐漸進入旺季，油脂價格預計仍將延續偏強走勢。

集裝箱運價：EC今天小幅積極上行，本周船司陸續放出11月初報價，在尚未到真正的訂艙窗口時間，報價通常持平于宣漲水平，因此缺乏基本面驗證的情況更多交易漲價帶來的向上情緒，同時空間受到預期不會充分兌現的限制。盤后馬士基上調wk44報價從前期大櫃2800美金開艙價格至最新4500美金，持平其宣漲的11/4開始的價格。EC盤面整體向上反應有限，市場仍對該價格能否落地兌現存疑。目前部分船司線上11月第一周的價格已經更新，基本和宣漲水平一致，例如MSC大櫃報價4500美金，CMA大櫃報價4400美金，ONE大櫃報價4200美金（THE聯盟基本同價）；這也和去年的情況相同，在初期價格公開時基本體現漲價」完全落地「，但由於並未到該時間段航次真正的訂艙窗口，所以此類價格更具姿態性，實際能否兌現執行需等待下周驗證。作為參考，23年11月宣漲水平大櫃1600-1800美金，由於10月底爆艙因此初期價格維穩，而後實際提漲失敗，運價回歸至800-1000美金；船司亦有較高規模的停航予以支撐但貨量偏淡形成拖累。考慮到紅海繞行將此矛盾時間節點提前至11月初，因此需要觀察10月末貨量的積累情況是否導致滿倉或者爆艙，以及11月貨量減少的程度是否會超過船司運力空班的減量。短期盤面維持寬幅震蕩，就漲價落地性進行博弈，馬士基4500美金開艙價格或將抬高震蕩中樞。

宏觀
1、央行、科技部：印發《關於做好重點地區科技金融服務的通知》，指導和推動北京、長三角、粵港澳大灣區等科技要素密集地區做好科技金融服務，完善企業科創屬性評價、投融資對接、風險分擔補償等機制。用好用足科技創新和技術改造再貸款等結構性貨幣政策工具，擴大轄區科技型企業貸款投放。探索科技金融新模式，聚焦「貸款+外部直投」、併購貸款、科技保險等重點業務，打通業務堵點。
2、商務部：全國家電以舊換新申請和購買人數分別突破2000萬和1000萬人。截至10月15日，2066.7萬名消費者申請，1013.4萬名消費者購買8大類家電產品1462.4萬台，享受131.7億元中央補貼，帶動銷售690.9億元。

產業
1、香港特區行政長官李家超發表施政報告稱，將香港打造成為國際黃金交易中心，促進投資交易、衍生產品、保險、倉儲、貿易和物流服務等相關產業鏈發展。特區政府會推動構建國際級黃金倉儲設施，拓展在港存放和交割實金服務，帶動抵押和借用等衍生金融服務，為金融業開創新增長點。
2、乘聯會披露，10月1-13日，乘用車市場零售82.3萬輛，同比增長20%，環比增長17%；乘用車新能源市場零售40.8萬輛，同比增長64%，環比增長8%。
3、商務部等七部門發佈關於加強報廢機動車回收監督管理工作的通知。通知顯示，鼓勵汽車生產企業從事報廢機動車回收業務，生產企業應當依法承擔生產者責任。通知稱，各地商務、公安、生態環境、交通運輸、市場監管等部門依法依規嚴厲查處非法回收拆解活動，於2024年10月至12月開展為期3個月的打擊非法回收拆解專項整治行動。
4、交通運輸部數據顯示，截至今年9月，31個省（區、市）和新疆生產建設兵團共有54個城市開通運營城市軌道交通線路313條，運營里程10440.5公里，實際開行列車342萬列次，完成客運量25.8億人次，進站量15.4億人次。
5、海關總署出口貨物鐵公多式聯運新模式試點開始實施。新模式下，企業只需要在申報地進行一次海關申報，就可「一單到底」全程暢行；集裝箱運輸「不換箱、不開箱、一箱到底」，這兩種方式，有效促進了交通物流降本增效。
6、上期所公告，自2024年10月17日收盤結算時起，氧化鋁期貨合約的漲跌停板幅度調整為8%，套保交易保證金比例調整為9%，投機交易保證金比例調整為10%。

金融
1、國內商品期貨夜盤收盤漲跌不一，能源化工品普遍下跌，純鹼跌1.53%，短纖跌1.38%，PVC跌1.37%，紙漿跌1.23%，乙二醇跌1.09%，PTA跌1.07%，原油跌0.7%。黑色系全線下跌，焦煤跌1.06%。農產品多數上漲。基本金屬漲跌不一，氧化鋁漲0.77%，滬鋁漲0.51%，滬銅漲0.39%，滬鉛跌0.18%，滬錫跌0.94%。滬金漲0.79%，滬銀漲0.98%。
2、國際油價小幅上漲，美油11月合約漲0.18%，報70.71美元/桶。布油12月合約漲0.35%，報74.51美元/桶。??
3、國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲0.43%報2690.4美元/盎司，COMEX白銀期貨漲0.42%報31.89美元/盎司。??
4、倫敦基本金屬多數收漲，LME期銅漲0.63%報9591美元/噸，LME期鋅漲0.29%報3062美元/噸，LME期鎳跌0.28%報17375美元/噸，LME期鋁漲0.66%報2587.5美元/噸，LME期錫跌1.08%報32045美元/噸，LME期鉛漲0.29%報2085美元/噸。??
5、芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨主力合約收盤漲跌不一，大豆期貨跌1.29%報978.25美分/蒲式耳；玉米期貨漲0.81%報404.5美分/蒲式耳，小麥期貨漲0.82%報584.25美分/蒲耳。??
6、歐債收益率集體收跌，英國10年期國債收益率跌9.7個基點報4.063%，法國10年期國債收益率跌3.4個基點報2.920%，德國10年期國債收益率跌3.8個基點報2.182%，意大利10年期國債收益率跌5.2個基點報3.407%，西班牙10年期國債收益率跌3.7個基點報2.900%。
7、美債收益率普遍收跌，2年期美債收益率跌0.4個基點報3.952%，3年期美債收益率跌0.9個基點報3.855%，5年期美債收益率跌1.1個基點報3.85%，10年期美債收益率跌1.9個基點報4.019%，30年期美債收益率跌2.3個基點報4.3%。?
8、紐約尾盤，美元指數漲0.3%報103.52，非美貨幣多數下跌，歐元兌美元跌0.27%報1.0862，英鎊兌美元跌0.64%報1.2990，澳元兌美元跌0.54%報0.6666，美元兌日元漲0.28%報149.63，美元兌瑞郎漲0.39%報0.8655，離岸人民幣對美元持平報7.1363。

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