海通期貨【原油周報】：10月份油價波動的核心驅動是地緣因素

在窄幅橫盤三個交易日後，油價沒有突破窄幅震蕩平台走出有效反彈，而是在周五夜盤油價進一步下挫，地緣層面繼續降溫讓原油繼續擠出地緣溢價，部分做多資金繼續選擇了離場，最終單周油價大跌超7%。行情劇烈波動的背後是交易者的無奈，上期周報中提到了在伊朗導彈襲擊以色列之後的第一周截至10月8日的持倉數據中，布倫特投機凈多頭寸單周增加近12.3萬手，地緣風險迫使基金再次大幅回補了凈多單持倉，而一周之後到10月15日油價溢價從高位大跌了7美元，但是持倉數據顯示布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸減少只是減少了2.8萬手，這意味着大量的追漲資金被套在了高位。而隨着地緣層面風險進一步降溫，最近幾天油價進一步下滑，不出意外這期間十一假期追漲的投機性資金進一步止損離場。今年以來這樣的場景已經多次出現，在市場的劇烈變化面前，投機性資金的應對吃力且被動，這背後反映了原油市場一些不確定性因素給交易者帶來了挑戰。



10月油價的這一輪沖高11美元，然後又回落9美元的折返跑，再一次告訴市場地緣因素更多的時候對油價來說就是噪音，只能是影響油價波動節奏，並不能改變原油市場整體的運行方向。從高頻指標可以看出在地緣導致原油絕對價劇烈波動的同時，原油市場月差結構明顯走勢溫和，整體延續了下半年的逐步趨弱的方向，而成品油裂解差方面表現也較為溫和，歐美汽油裂解差季節性反彈，柴油裂解差則繼續走弱；這一點與中國市場的成品油柴強汽弱的格局形成了典型的反差。整體來看原油市場供需層面對油價缺乏明顯的上行驅動，這也是油價在地緣風險刺激下沖高，但隨着地緣局勢緩和就迅速回吐的原因所在。從季節性來看，油價四季度回落概率較大，地緣層面後續對油價節奏或仍有擾動，但很難改變油價整體趨弱大勢。

10月油價的這一輪沖高11美元，然後又回落9美元的折返跑，再一次告訴市場地緣因素更多的時候對油價來說就是噪音，只能是影響油價波動節奏，並不能改變原油市場整體的運行方向。從高頻指標可以看出在地緣導致原油絕對價劇烈波動的同時，原油市場月差結構明顯走勢溫和，整體延續了下半年的逐步趨弱的方向，而成品油裂解差方面表現也較為溫和，歐美汽油裂解差季節性反彈，柴油裂解差則繼續走弱；這一點與中國市場的成品油柴強汽弱的格局形成了典型的反差。整體來看原油市場供需層面對油價缺乏明顯的上行驅動，這也是油價在地緣風險刺激下沖高，但隨着地緣局勢緩和就迅速回吐的原因所在。從季節性來看，油價四季度回落概率較大，地緣層面後續對油價節奏或仍有擾動，但很難改變油價整體趨弱大勢。



美國產量刷新歷史記錄，全球需求預期下調VS石油庫存回落
最新一期EIA周度報告顯示10月11日當周美國國內原油產量增加10.0萬桶至1350.0萬桶/日，颶風季過後，美國原油產量升至歷史新高。這也讓市場格外關注歐佩克+後續產量政策能否扭轉市場對2025年原油供應過剩的擔憂，在9月歐佩克+臨時達成了將退出自願減產計劃從10月延遲到12月的決定，但目前原油市場的表現來看，油價下行壓力仍非常明顯，這一點在EIA的報告中也得到了印證。三大機構在近期先後公布了10月份月報，報告中均對原油市場需求預測做出了下調。歐佩克在周一發佈的月報中預計2024年全球原油需求增速為193萬桶/日，此前預期為203萬桶/日。預計2025年全球原油需求增速為164萬桶/日，此前預期為174萬桶/日。歐佩克連續第三個月下調今明兩年的石油需求增長預期，該組織姍姍來遲地認識到全球燃料需求放緩。相比之下IEA一如既往的做出了悲觀展望，IEA同樣連續第三個月下調了對今年石油需求增長的預測，部分原因是中國消費的放緩給全球前景帶來了壓力。中國是增長放緩的主要因素，今年和明年分別佔全球增長的約20%，而在2023年這一比例接近70%。IEA預計，今年全球石油需求增速將從之前的90.3萬桶/日放緩至86.2萬桶/日，明年的全球石油需求增速將從95.4萬桶/日略微上調至99.8萬桶/日。相較於2022至2023年疫情后每年約200萬桶/日的增長幅度，這一增速明顯放緩。有機構稱歐佩克的需求預估仍然是一個異常值（高於華爾街投行和貿易公司預測），處於沙特阿美預期範圍的頂部，這大約是國際能源署預測的兩倍。需求的疲弱讓9月歐佩克+原油產量低於減產計劃的努力對油價的提振作用非常有限，
庫存方面IEA報告中稱8月全球可見石油庫存減少了2230萬桶，其中原油庫存下降了1650萬桶。經合組織（OECD）工業庫存反季節性減少了1340萬桶，至28.11億桶，較五年平均值低1.027億桶。而EIA在其更高頻的周度報告中美國石油庫存的持續回落也印證了這一點，最新的EIA周報顯示美國至10月11日當周除卻戰略儲備的商業原油庫存減少219.1萬桶至4.21億桶，降幅0.52%。汽油庫存下降220.1萬桶，精鍊油庫存下降353.4萬桶，上周美國墨西哥灣沿岸汽油庫存降至2021年3月以來的最低水平，精鍊油庫存降幅錄得2024年3月1日當周以來最大。



10月份油價波動的核心驅動是地緣因素，因其大漲，也隨着局勢緩和而回落，接下來一段時間地緣題材仍會繼續給油價帶來擾動，這個過程可能會吸引交易者的注意力，導致出現評估原油市場的時候出現偏差，面對這種局面市場參与者應該更關注原油市場自身給出的信號，這有助於更好的把握機會。經歷了年內衝擊最大的一次地緣風險事件之後，油價重心趨弱的下行大勢仍在延續，接下來下方支撐仍將面臨破位考驗，注意節奏把握，控制好風險

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