【海通期貨】11月1日晨間策略+交易內參

股指：從我們構建的擁擠度指數來看，在巨量流動性推動的持續大漲之後，各寬基指數和一級行業幾乎都出現了顯著的交易擁擠狀態。好的一面是，歷史上只有在「牛市」期間才會出現這樣行業和指數集體顯著過於擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調整的幅度也將較大。微觀層面，需要進入增量博弈的思維。本輪針對提振A股政策的發力從2023年7月開始，經過了政策指引、限制資金流出、「國家隊」下場提供流動性、政策創新明確增量預期這四個階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場已經進入了顯著的增量博弈，當前的調整主要是在消化前期解套盤的壓力，政策創新的5000億互換便利和3000億股票回購增持專項再貸款還未大規模進場。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長乏力，ROE視角下，利潤率的持續低迷是核心拖累，現金流視角下，上市公司經濟策略保守的程度20年來之最，需求不足的矛盾是利潤率持續偏低的根本，而內需是問題的關鍵。消費持續低迷以及地產去庫進度較慢是內需不足的核心因素，消費和地產低迷的背後是居民信貸增長的乏力，疫情期間釋放的流動性最終大部分流向了個人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經濟行為。
近期，A股市場微觀流動性大幅凈流入，結構方面，中散戶、槓桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數ETF凈流入為主的態勢，創業板和科創板相關ETF凈流入規模較大，並非是以往「國家隊」的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應的影響下已出現非常明顯的改善。歷史上看，流動性博弈是A股的主要特徵（A股微觀流動性（MA4）與萬得全A的走勢相關性較高），在市場已經進入增量博弈的背景下，保持對A股市場樂觀的判斷。長期來看，增量博弈的格局已經形成，中散戶的買入熱情遠未至極端的水平，而槓桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應的刺激下，資金層面還有較大的發酵空間。
由於疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內低利率，資產配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規模。當下的調整，可能是多頭較好的入場或加倉的機會。
國債：昨日股債齊漲，國債期貨早盤有所回落，但隨後拉升抹平了跌幅，尤其TL合約尾盤漲幅擴大，觸及5個交易日以來高點。30年期主力合約漲0.2%，10年期主力合約漲0.03%，5年期主力合約漲0.02%，2年期主力合約漲0.04%。昨日公布了10月國內官方PMI數據，其中製造業PMI重回擴張區間，製造業產需雙雙回暖，價格端也有明顯改善；非製造業PMI繼續上行，國慶假期居民出行消費推動服務業景氣度擴張。整體數據顯示穩增長增量政策提振了市場信心，但由於此前市場已經一定程度上交易了PMI回升的預期，因此數據的公布對債市的影響有限。目前市場繼續博弈人大常委會議上的財政增量政策，短期內，預計債市將維持震蕩，單邊策略上建議可逢回調輕量加倉。此外，5年期和10年期國債期貨主力合約基差仍處於偏低水平，可關注這兩個合約的基差走闊機會。
貴金屬：近日，在美元、美債利率強勢反彈的背景下，內外黃金價格均再創新高，表明市場交易邏輯出現變化。中東地緣政治風險持續發酵、特朗普當選概率提升以及多國央行公開表示計劃增持都或多或少對金價形成一定抬升的作用。同時，美國經濟數據表現持續偏強，即使油價明顯回落，長債定價的通脹預期並未打破回升的趨勢，全球經濟滯漲風險依然存在。因此，近一個月以來，黃金的表現明顯優於美債。此前人民幣升值期間，內盤金價一直處於折價的區間，但近期美元走強，驅動內外盤價差明顯修復。短期內，黃金或仍具備向上空間，建議多頭繼續持有，注意避免追高，等待逢高止盈的機會。白銀已經開啟補漲，如果風險偏好持續回暖，可考慮戰術性做多。

鋼材：昨日鋼材產量與庫存數據顯示，本周五大鋼材總產量周環比回落，其中僅線材周產量微增，中厚板和冷軋周產量維持高位，螺紋鋼長、端流程周產量均有回落；熱卷周產量在同期偏低水平繼續微降。本周前三天全國熱軋板卷內貿和建材主流貿易商日均成交量周環比分別回升0.32萬噸和0.6萬噸，螺紋鋼和熱卷表觀消費量周環比分別微減2.82萬噸和2.21萬噸，螺紋鋼高頻需求維持低位，熱卷高頻需求基本處於同期平均水平附近。本周螺紋鋼各口徑社會庫存均開始積累，廠庫微降，使得螺紋鋼庫存倍數微增；熱卷社庫、廠庫繼續下降，且社庫減量更大，使得熱卷庫存倍數繼續回落。本周螺紋鋼產銷同比增速差微增，熱卷產銷同比增速差環比微降，熱卷基本面壓力相對輕於螺紋鋼。目前整個黑色系商品仍處於宏觀預期驅動階段，但如若後期預期力量減弱，則螺紋鋼基本面壓力對其帶來的衝擊可能更大。
甲醇：甲醇短期震蕩，甲醇港口庫存處於高位，開工率仍處於高位，下游需求中等偏高，國外開工率處於高位。下游外采 MTO 裝置開工率處於中等偏高，下游傳統需求開工率處於高位。港口庫存處於高位，企業庫存處於同期均值。成本端煤炭維持震蕩走勢。
氧化鋁：昨日期價震蕩調整，現貨延續上漲，其中山東、河南、山西、廣西、貴州均價分別漲25、50、50、50、65元至5060、5050、5110、5000、5000元/噸，全國均價基差較上日回升77元至193元/噸。消息方面據SMM貴州地區某氧化鋁廠因煤氣爐故障焙燒停爐一台，影響產能50萬噸/年，預計持續時間在一周左右。短期供需拐點未現，現貨偏緊下仍有支撐，但多空博弈加劇且干預措施持續，建議謹慎參与。後期看投產預期下遠月仍有走弱壓力，但採暖季擾動和需求不再減產使得供需拐點延後至年底或者明年初。維持近強遠弱格局，遠期沽空或企業套保穩妥仍需等待現貨鬆動或庫存拐點出現，關注礦石復產進度和氧化鋁產能變化。
蘋果：蘋果期貨強勢運行，霜降過後，晚富士好貨逐漸減少，優果優價趨勢明顯。從本季蘋果質量結構來看，山東產區質量不及此前市場預期，或見小幅減產，西部地區質量較好，甘肅地區呈現明顯增產，國內貿易流向也呈現出西強東弱的格局；另一方面，對本季入庫量的擔憂成為提振行情走強的主因，下樹后一段時間產區報價性價比較高，客商採購積極，貨源流通速度較快，或見最終冷庫入庫量低於過去兩年，帶來後期好貨供應偏激的預期。短期來看，產區入庫量和入庫結構將是需重點關注的指標，若好貨偏緊預期落實，蘋果期價或將維持偏強走勢，且遠月供應偏緊的風險或將高於近月。
紙漿：現貨方面，針葉漿價格持穩，闊葉漿價格持穩。海外闊葉漿供應寬鬆，市場情緒偏空，針葉漿受此影響成交不暢。下游原紙市場走弱，終端需求表現欠佳，積極性出版訂單釋放不足，原紙出貨冷清，紙企原料採買積極性不足。庫存方面，海外港口庫存水平大幅上升，國內主要港口庫存小幅累庫。整體來看，紙漿下游需求表現疲軟，疊加庫存累庫，預期盤面偏弱運行。
集裝箱運價：今天EC震蕩上行，其中02合約增倉明顯，目前持倉量升至24065手，超過12合約的22962手；多頭移倉推動02合約創新高值至2808.8點。儘管現貨運價走弱，但是在船司陸續跟進宣漲11/15報價以及後續12月仍存漲價預期的背景下，多頭情緒主導盤面。
目前市場主要交易矛盾在於現貨運價下行帶來的弱現實和船司宣漲行為帶來的強預期。YML下調11月初報價至2200/4000，HMM線下降至2188/3976（和線上同價），目前THE聯盟11月上旬平均報價降至大櫃4000美金。OA聯盟報價均值約4300美金，EMC部分航次（主要是自營運力的CES和CEM）報價偏低，約大櫃4000美金。馬士基第46周部分口岸降至大櫃3500美金，訂艙量推動價格上升，參考上海至費力目前報價大櫃升至3606美金；第47周開艙的大櫃4000美金訂艙情況一般，目前僅升至4038美金。整體市場4000+FAK成交有限，在包括部分短約、指數約、線下FAK特價和集量價格的情況下，實際成交中樞約為大櫃3600-3800美金左右，船司顯性的FAK表價也正在逐步向該水平靠攏。
和持續走弱的現貨運價形成對比的是船司積極的宣漲態度，包括CMA宣漲11/15運價至2900/5400，HPL跟進至3025/5500（官網宣布為基礎運費+MFR，需再加1000/2000的旺季附加費），ONE線上跟調至大櫃5000美金。部分船司跟進CMA宣漲11月下旬報價，儘管目前並未有該水平的實際訂艙且從基本面來看落地5000-5500美金大櫃成交和現實報價降至大櫃4000美金有顯著背離，但預期主導盤面交易情緒，持續推升震蕩中樞。
短期盤面計入較多漲價預期，但目前基本面偏弱的走勢下12合約上行高度有限，市場基於宣漲水平計入部分貼水來作為漲價落地不及預期的空間；主力合約切換至02將會承載更多盤面情緒表達。

交易內參
宏觀
1、國家外匯局數據顯示，9月，我國國際收支貨物和服務貿易進出口規模44782億元，同比增長5%。其中，貨物貿易出口22495億元，進口16227億元，順差6268億元；服務貿易出口2420億元，進口3640億元，逆差1219億元。
2、商務部表示，將持續深化向西開放，構建沿邊高質量發展示範樣板，推動新疆自貿試驗區與中東部地區加強產業交流合作，支持自貿試驗區聚焦重點產業，開展全鏈條集成創新。

產業
1、中國貿促會回應歐委會發佈對華電動汽車反補貼調查終裁結果：中國工商界特別是電動汽車行業對此高度關注，對歐方發佈的終裁結果深表遺憾、堅決反對。
2、商務部公布2025年貨物出口配額總量：繼續暫停磷礦石、白銀出口配額管理，實行出口許可證管理。
3、殼牌在2024年1月至9月間的液化天然氣生產同比增長4%，達到2203萬噸。
4、上海有色網最新報價顯示，10月31日，國產電池級碳酸鋰價格跌200元報7.36萬元/噸，連跌2日。

金融
1、國內商品期貨夜盤收盤多數下跌，能源化工品漲跌不一，低硫燃料油漲1.06%，純鹼跌2.42%，玻璃跌1.54%。黑色系全線下跌，鐵礦石跌2.05%，螺紋鋼跌1.63%，焦煤跌1.25%，焦炭跌1.23%，熱卷跌1.14%。農產品漲跌不一，白糖漲1.23%，棕櫚油漲1%。基本金屬多數收跌，不鏽鋼跌1.03%，滬鋅跌1%，滬鎳跌0.87%，滬鉛跌0.75%，滬銅跌0.25%，氧化鋁漲0.72%。滬金跌1.61%，滬銀跌2.57%。
2、歐洲三大股指收盤全線下跌，德國DAX指數跌0.93%報19077.54點，法國CAC40指數跌1.05%報7350.37點，英國富時100指數跌0.61%報8110.1點。
3、亞太主要股指收盤全線下跌，新加坡和馬來西亞股市因排燈節休市。韓國綜合指數跌1.45%報2556.15點，月跌1.43%；日經225指數跌0.5%報39081.25點，月漲3.06%；澳洲標普200指數跌0.25%報8160點，月跌1.33%；新西蘭標普50指數跌0.44%報12638.90點，月漲1.73%；印度SENSEX30指數跌0.69%報79389.06點，月跌5.83%。
4、國際油價全線上漲，美油12月合約漲2.8%，報70.53美元/桶，月漲3.46%。布油2025年1月合約漲2.51%，報73.97美元/桶，月漲3.29%。
5、國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌1.67%報2754.1美元/盎司，COMEX白銀期貨跌3.74%報32.8美元/盎司。10月份，COMEX黃金期貨漲3.56%，COMEX白銀期貨漲4.27%。
6、芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨主力合約收盤漲跌不一，大豆期貨漲0.53%報996.5美分/蒲式耳；玉米期貨跌0.06%報411.25美分/蒲式耳，小麥期貨跌0.22%報572美分/蒲式耳。
7、倫敦基本金屬多數收漲，LME期銅漲0.09%報9547美元/噸，LME期鋅跌1.59%報3037.5美元/噸，LME期鎳跌0.51%報15735美元/噸，LME期鋁漲0.38%報2626美元/噸，LME期錫漲1.37%報31375美元/噸，LME期鉛漲1.65%報2037美元/噸。
8、歐債收益率漲跌不一，英國10年期國債收益率漲9.5個基點報4.442%，法國10年期國債收益率跌0.1個基點報3.122%，德國10年期國債收益率跌0.1個基點報2.386%，意大利10年期國債收益率漲1.4個基點報3.649%，西班牙10年期國債收益率跌0.4個基點報3.089%。
9、美債收益率普遍收跌，2年期美債收益率跌0.6個基點報4.185%，3年期美債收益率跌1.3個基點報4.141%，5年期美債收益率跌0.1個基點報4.163%，10年期美債收益率跌1.4個基點報4.289%，30年期美債收益率跌2.8個基點報4.477%。

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