【海通期貨】11月5日晨間策略+交易內參

股指：上周末公布了10月製造業PMI數據，邊際上有所改善，且6個月以來首次處於榮枯線上方，也高於季節性水平。供需結構方面，供需雙雙改善，但供應端的改善較為明顯，而需求端的改善力度較小。需求結構方面，雖然內需邊際上小幅改善，但外需邊際則持續回落，且絕對景氣度方面外需和內需的差距進一步擴大，前三個季度持續好於季節性水平的外需，已經出現弱於季節性的現象，後續政策層面對內需的刺激仍將是盈利端預期關注的重點。價格方面，受大宗商品價格明顯上升的影響，原材料購進價格顯和出廠價格邊際上均顯著走升，或顯示10月PPI環比將邊際明顯上行，但是，出廠價格並不能完全轉化原材料端的上行，製造業的利潤率水平在10月將面臨較大的壓力，A股盈利端或將繼續面臨利潤率偏低的困擾。庫存方面，儘管大周期下製造業已經進入了補庫周期，但是在利潤狀況較差以及需求偏弱的情況下，製造業的補庫進度仍然較慢。同時，製造業的生產意願仍然較弱，目前仍處在製造業補庫周期的初期階段分企業規模看，大型企業的景氣度絕對水平好於中型，中型則好於小型，大型企業景氣度仍處於榮枯線上方，而中小型企業則持續處於榮枯線下方，或顯示民營企業仍面臨經營上的較大壓力。受到10月供需兩端集體回暖的影響，製造業預期邊際上有所回升，雖然持續處於榮枯線上方，但是仍低於季節性水平，考慮到BCI企業投資前瞻指數也表現出邊際回升但絕對水平偏低的特徵，整體看，製造業預期仍偏樂觀，但樂觀的程度非常克制壓制A股盈利端的兩大因素，需求不足的問題在10月並沒有出現明顯的改善，內需改善力度較弱，外需已持續回落，而利潤率較低的問題在10月似乎更為顯著。儘管10月PMI數據整體來看呈現出了邊際改善的跡象，但結構數據上的矛盾依然明顯，不會對於A股盈利端產生較大的預期轉變。另外，當前市場對A股盈利預期本就較低，故10月的PMI數據不會改變市場對A股盈利端將繼續「L」型見底的預期。市場交易的重心仍會放在流動性主導的估值變化上。

國債：昨日股債齊漲，早盤權益市場拉升，壓制債市情緒，但隨後全線翻紅，長端漲幅更大，可能是由於市場在提前演繹政策落地后利空出盡的行情。30年期主力合約漲0.39%；10年期主力合約漲0.16%，5年期主力合約漲0.07%，2年期主力合約漲0.03%。昨日晚間十四屆全國人大常委會第十二次會議審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議，債市延續震蕩態勢，市場繼續博弈後續增量政策預期。資金利率進一步回落，推動短債收益率延續下行態勢。單邊策略上建議保持謹慎，可適當逐步止盈。

貴金屬：近日，貴金屬價格出現邊際走弱的跡象。10月31日，comex黃金下跌1.6%，為7月以來的單日最大跌幅。隨着美國大選投票日臨近，「特朗普交易」止盈盤已浮現，部分多頭選擇逢高減倉。大選結果依然存在不確定性，除黃金以外，美元也漲勢暫緩。雖然10月新增非農意外「爆冷」，但失業率仍處於歷史的相對低位，並且美國整體經濟數據仍持續偏強，尤其是個人消費支出，支撐Q3 GDP維持較高增速。此外，即使油價明顯回落，5Y美債定價的通脹預期仍未打破上升趨勢，實際利率也持續向上，宏觀周期正處於過熱的階段。策略上，短期內黃金或走勢偏弱，建議考慮部分止盈。待風險出清后，再擇時加倉。黃金行情弱勢期間，白銀相對黃金波動更大，建議暫時觀望。

純鹼玻璃：純鹼近期部分廠商開始臨時檢修，但產能損失量依然不及庫存累積速度，受前期玻璃廠家配方調整影響，純鹼消耗量降低，整體基本面依然處於弱勢，盤面下方支撐鬆動。玻璃方面則受宏觀環境改善影響，整體盤面情緒較好，疊加中央持續推出的利好政策，使得盤面得到支撐。基本面的由弱轉強拐點已至，但改善速度與現今盤面熱度有所錯配，有待改善進一步加速。前日會議通過了關於地方債務的化解方案，後續基建項目的開展有積極促進作用，減少了資金問題的拖累，所以目前盤面對於後續的基建項目推進有加速預期，黑色系受此影響普遍有部分漲幅，目前對於玻璃中短期的走勢有積極預期，維持前期逢低做多的策略。
聚乙烯：上周產量和開工回升較快，雖然當前上游生產利潤較好產量長期有增長趨勢，但短期上游廠家對於原料生產節奏調控性比較強，另外當前下游膜料需求表現不錯，對於上游的產量可以有所消化。不過當前上游面臨庫存壓力偏大問題，此外11月開始下遊行業開始步入淡季消化速度降低，對於產業鏈去庫可能有影響。短期看聚乙烯價格呈現區間震蕩運行，中期依舊面臨基本面偏弱的影響預期，此外還需要注意本周為宏觀大周，國內外宏觀層面影響較大，建議做好風險控制。

鎳：上周全球純鎳庫存上升較多，國內純鎳庫存維持上升趨勢，鎳進口盤面利潤仍處虧損區間，進口窗口維持關閉狀態。受到國內大型鋼廠挺價影響，鎳鐵價格表現較強，但實際成交有限。綜合來看，我們認為目前鎳礦審批有放寬預期，鎳礦成本支撐有所減弱，下游需求不足導致缺少向上突破驅動，難以形成正反饋，可適度逢高布空。

豆粕：豆粕主力收盤2957元，下跌23元，跌幅0.77%。美豆收穫進度加快以及巴西新作豐產預期壓制期價，油強粕弱局面未改。美豆出口數據表現一般，美國農業部出口檢驗報告顯示，截至2024年10月31日的一周，美國大豆出口檢驗量為2,158,646噸，較一周前減少18%，比去年同期的2.183.373噸減少1%，為連續第二周下滑。當周美國對中國(大陸地區)出口的大豆數量減少9%至136.2138萬噸，比去年同期的155.3938萬噸減少12%。豆粕期價上下方空間皆有限，供大於需格局未改，外資機構在盤面仍以做多油粕比為主，國內港口大豆通關收緊，但豆粕庫存仍偏高，終端飼料需求下降，僅部分供應減少難改整體格局，短期利好有限預計現貨基差震蕩運行為主。
集裝箱運價：今天EC強勢上行，一方面馬士基重新發佈前期撤回的旺季附加費PSS再度推漲情緒，另一方面商品板塊在大選前夕均表現積極形成向上共振。

現貨方面，馬士基昨晚重新發佈前期撤回的旺季附加費PSS調整通知，宣布自11/15調整針對歐線長協的旺季附加費PSS從250/500漲至750/1500，漲幅500/1000。對於馬士基此項PSS費用的理解：馬士基針對部分長協（定價模式為固定費率+PSS），和現貨價格是兩套定價體系，並無直接影響，更多是基於「長協價格托底現貨價格」的邏輯上，長協運價的調整從理論上意味着現貨報價的底部空間變化。盤后MSC公布11月下旬報價，基礎運費小櫃2237美金和大櫃3674美金，加上ECA、GFS和CLS三項常規美元附加費，FAK報價為2420/4040，持平11月上旬所執行的價格；其DT艙位的FAK報價在11月下旬為3020/5040，低於其10月末宣漲函上的3300/5500。儘管船司積極宣漲運價，但由於實際現貨貨量支撐力度有限，隨着11月下旬運力供給逐步釋放，高價落地難度增加。後續可觀察其他船司在11月下旬的常規FAK報價是否會向MSC的大櫃4000美金左右收斂，目前第46周結合線上/下報價約為大櫃4100-4200美金左右，其中OA聯盟報價偏高約大櫃4200-4300美金左右，部分航次有3900-4000美金的特價。
當前盤面的交易矛盾主要是弱現實和強預期，弱現實在於漲價落地無論是11月上旬還是即將出現的11月下旬報價均不及宣漲幅度，整體中樞在大櫃4100-4200美金，並且考慮到後續運力供給陸續釋放，存在進一步下行可能。強預期在於船司宣漲11月下旬運價至大櫃5000-5500美金，基於傳統12月份旺季節奏大概率會繼續宣漲12月運價，雖然幅度現在較難確定。在外部宏觀情緒的帶動下，EC波動幅度放大；基本面偏弱的走勢下12合約上行高度有限，市場基於宣漲水平計入部分貼水來作為漲價落地不及預期的空間，關注波動區間2800-3300；主力合約切換至02將會承載更多盤面情緒表達。

宏觀
1、國務院總理李強出席第七屆中國國際進口博覽會開幕式並發表主旨演講。李強提出，中國將進一步擴大制度型開放，積極對接國際高標準經貿規則，深入實施自貿試驗區提升戰略；中國願進一步開放超大規模市場，包括實施單邊開放措施，落實好給予最不發達國家100%稅目產品零關稅待遇等；中國願率先探索實施世貿組織《促進發展的投資便利化協定》等成果，攜手建設開放型世界經濟。
2、10月財新中國服務業PMI為52，為三個月來最高，前值50.3；財新中國綜合PMI反彈1.6個百分點至51.9，為7月來新高。
3、央行11月5日以固定利率、數量招標方式開展了183億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%，當日有3828億元逆回購到期。

產業
1、廣州印發推進新型儲能產業園區建設實施方案提到，在三大新型儲能產業園區帶動下，力爭全市新型儲能產業營業收入到2025年達600億元以上，到2027年形成千億級產業集群，到2030年形成三千億級產業集群，到2035年形成五千億級產業集群。
2、上期所公告，自11月7日交易（即11月6日晚夜盤）起，氧化鋁期貨AO2501合約日內平今倉交易手續費調整為成交金額的萬分之十二，日內平今倉套期保值交易手續費調整為成交金額的萬分之六。
3、廣州印發推進新型儲能產業園區建設實施方案提到，加快推動廣州期貨交易所上市電力、鋰等新型儲能產業發展相關的期貨品種。
4、中國物流與採購聯合會公布，10月份中國大宗商品價格指數為113.4點，環比回升3%。
5、11月6日24時，國內新一輪成品油調價窗口將開啟。機構跟蹤國際原油價格變動狀況預測的最新數據顯示，本輪成品油零售限價下跌幅度已超100元/噸，超過50元/噸的調整紅線水平。因此本輪成品油零售限價大概率將迎來下調。
6、印尼計劃對鈷、煤炭、銅、鋁土礦、硅等12種礦產資源以及16種非礦產商品實施新的出口禁令。

金融
1、國內商品期貨夜盤收盤多數上漲，能源化工品普遍上漲，燃油漲2.68%，玻璃漲2.13%，瀝青漲1.67%，純鹼漲1.64%，低硫燃料油漲1.35%，橡膠漲1.21%。黑色系漲跌不一，焦煤跌1.47%。農產品多數下跌。基本金屬多數收漲，氧化鋁漲2.85%，滬鎳漲2.02%，滬鋅漲1.55%，不鏽鋼漲1%，滬鋁漲0.79%，滬銅漲0.52%，滬錫漲0.5%，滬鉛跌0.71%。滬金漲0.11%，滬銀漲0.7%。
2、亞太主要股指收盤多數上漲。延長交易時間首個交易日，日經225指數漲1.11%，報38474.90點；韓國綜合指數跌0.47%，報2576.88點；澳洲標普200指數跌0.4%，報8131.8點；新西蘭標普50指數漲0.54%，報12658.3點；富時馬來西亞綜指漲0.26%，報1620.7點；富時新加坡海峽指數漲0.27%，報3581.61點；印度SENSEX30指數漲0.88%，報79476.63點。
3、倫敦基本金屬多數收漲，LME期銅漲0.38%報9733美元/噸，LME期鋅漲2.47%報3110.5美元/噸，LME期鎳漲0.74%報16125美元/噸，LME期鋁漲1.49%報2659美元/噸，LME期錫漲0.73%報32385美元/噸，LME期鉛跌0.22%報2028.5美元/噸。
4、芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨主力合約集體收漲，大豆期貨漲0.63%報1003.5美分/蒲式耳；玉米期貨漲0.48%報418.5美分/蒲式耳，小麥期貨漲0.62%報572.25美分/蒲式耳。
5、國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲0.26%報2753.4美元/盎司，COMEX白銀期貨漲0.51%報32.775美元/盎司。
6、國際油價全線上漲，美油12月合約漲0.74%，報72.00美元/桶。布油2025年1月合約漲0.53%，報75.48美元/桶。
7、歐債收益率集體收漲，英國10年期國債收益率漲7.2個基點報4.526%，法國10年期國債收益率漲1.6個基點報3.153%，德國10年期國債收益率漲3.3個基點報2.423%，意大利10年期國債收益率漲0.4個基點報3.668%，西班牙10年期國債收益率漲2.5個基點報3.124%。
8、美債收益率漲跌不一，2年期美債收益率漲1.9個基點報4.187%，3年期美債收益率漲0.8個基點報4.143%，5年期美債收益率漲0.6個基點報4.155%，10年期美債收益率跌1.6個基點報4.272%，30年期美債收益率跌3.4個基點報4.437%。
9、紐約尾盤，美元指數跌0.47%報103.41，非美貨幣多數上漲，歐元兌美元漲0.46%報1.0930，英鎊兌美元漲0.66%報1.3042，澳元兌美元跌1.94%報0.6639，美元兌日元跌0.34%報151.61，美元兌瑞郎跌0.05%報0.8632，離岸人民幣對美元漲106個基點報7.1021。


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