美元、歐元、日元分析：科技與關稅引起過山車行情

周二（1月28日）歐盤時段，股市期貨試探性地尋求企穩，但DeepSeek對美國科技股估值的連鎖反應可能更為持久。在股市拋售期間，美元作為避險資產的表現不盡人意，不過美國財政部的全面關稅計劃以及特朗普的言論或許為美元構築了新的堅實支撐。



美元：保護主義擔憂重燃

在今年年初特朗普主導市場動態之後，本周原本預計外匯市場將重新聚焦央行相關事件。然而，事實卻恰恰相反。中國初創公司DeepSeek宣布推出一款性價比更高、可與美國科技巨頭抗衡的人工智能模型，這一消息震動了高估值的美國科技股，引發全球股市暴跌。



顯而易見的是，在股市拋售期間，美元作為避險資產的表現不佳，因為市場關注的是對美國消費者潛在的財富效應，以及對美聯儲進一步轉向鴿派的預期增強。因此，儘管澳元、新西蘭元、挪威克朗和加元等常見的風險敏感型貨幣因市場情緒惡化而承壓，但充當首選避險渠道的是典型的低收益貨幣日元和瑞郎，而非美元。

不過，昨日晚些時候，隨着特朗普重提相對沉寂的全面關稅話題，美元全面反彈。英國《金融時報》首先報道稱，美國新任財政部長斯科特·貝森特（ScottBessent）正在推動全面關稅從2.5%逐步上調，最高可能調至20%。特朗普隨後表示，他希望實施比2.5%「高得多」的關稅，並正在考慮對鋼鐵、銅和半導體等產品徵收定向關稅。

這些言論與市場此前試探性樂觀的假設相悖，即市場原本認為關稅將更多是個案處理（如針對哥倫比亞），而非全面推行。或許，這些計劃由財政部積極推進，而不僅僅是特朗普的暗示，這意味着美元貨幣對中目前嵌入的額外風險溢價差距可能更難消除。

股票期貨顯示今日可能會出現一定程度的企穩，儘管美國科技股因估值因素進一步重新定價的風險依然較大。即便在股市拋售期間美元並非首選避險資產，但關稅對於更廣泛的外匯領域而言，是一個更大且更長期的擔憂因素，而且保護主義帶來的通脹預期似乎已經抵消了股市引發的對美聯儲預期的鴿派重新定價。除非美聯儲明日暗示將密切關注股市波動，否則宏觀層面幾乎沒有跡象表明會出現鴿派傾向，美元有望獲得更多支撐。

歐元：風險溢價可能從此擴大



周四政策聲明前存在四種潛在情景。與市場普遍預期的25個基點降息以及極有可能重申的鴿派傾向指引相比，股市動蕩和關稅風險捲土重來對歐元兌美元匯率的影響要大得多。

正如在美元部分所討論的，鑒於美國財政部的積極規劃，關稅威脅可能會被市場更認真對待，這大幅壓縮了歐元的上行空間。實際上，除了因對全球關稅擔憂緩解而引發的美元空頭回補推動的美元回調之外，歐元仍然缺乏任何明確的國內利好驅動因素，預計歐洲央行本周將確認其鴿派立場。

高頻公允價值模型顯示，自昨日上午以來，歐元兌美元的估值偏低幅度（即與關稅相關的風險溢價）已從1%擴大至1.8%。1月初，該估值偏低幅度曾達到3.0%的峰值，這意味着如果市場進一步計入更高的關稅風險，無論利率、股市或大宗商品情況如何，歐元兌美元可能還會再下跌1%以上。

我們認為，在隔夜關稅相關消息傳出后，歐元兌美元的短期風險平衡已重新偏向下行，現階段歐元兌美元回落至1.040下方是合理的。

日元：別對日元灰心



自本周初以來，美元兌日元匯率猶如坐上過山車。科技股引發的股市拋售最初的反應堪稱日元上漲的完美契機：避險情緒升溫，美元利率下降。上周五日本央行加息以及仍然失衡的倉位配置，或許為日元多頭提供了額外的動力。

然而，美元兌日元匯率跌破154.0的情況並未持續太久，隨着全面關稅重新成為焦點，美元全面反彈，推動美元兌日元回到155.50-156.0區間。這再次證明了市場認為美國保護主義與美聯儲更鷹派立場之間存在關聯，這對利率敏感的日元產生了重大影響。

儘管如此，從昨日的價格走勢中仍可看到日元的一些積極因素。如上文美元部分所述，在股市拋售期間，美元作為避險資產缺乏吸引力。由於人工智能股票重估、美聯儲長期維持高利率以及美國保護主義相關風險的綜合影響，美國市場情緒可能進一步惡化，日元應有更多機會跑贏其他貨幣，尤其是在交叉盤交易中。日元利率存在上行風險，市場低估了日本央行加息周期約25-30個基點。

如果美國國債收益率再次上升，繼續在155.0下方吸引美元兌日元買家，那麼歐元兌日元可能有一定的下行空間，近期內重新測試160.0是有可能的。

北京時間20:12，美元指數報108.00，漲幅0.63%。歐元/美元報1.0418/19，跌幅0.70%。美元/日元報155.406/421，漲幅0.59%。