海通期貨10月16日晨間策略和交易內參

股指：從我們構建的擁擠度指數來看，在巨量流動性推動的持續大漲之後，各寬基指數和一級行業幾乎都出現了顯著的交易擁擠狀態。好的一面是，歷史上只有在「牛市」期間才會出現這樣行業和指數集體顯著過於擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調整的幅度也將較大。從港股市場和股指期貨市場也能看出將發生調整的信號，10月8日港股大幅下挫，而股指期貨在下午的交易時段極端的升水也已經顯著修復。微觀層面，需要進入增量博弈的思維。本輪針對提振A股政策的發力從2023年7月開始，經過了政策指引、限制資金流出、「國家隊」下場提供流動性、政策創新明確增量預期這四個階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場已經進入了顯著的增量博弈，當前的調整主要是在消化前期解套盤的壓力，政策創新的5000億互換便利和3000億股票回購增持專項再貸款還未大規模進場。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長乏力，ROE視角下，利潤率的持續低迷是核心拖累，現金流視角下，上市公司經濟策略保守的程度20年來之最，需求不足的矛盾是利潤率持續偏低的根本，而內需是問題的關鍵。消費持續低迷以及地產去庫進度較慢是內需不足的核心因素，消費和地產低迷的背後是居民信貸增長的乏力，疫情期間釋放的流動性最終大部分流向了個人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經濟行為。

上周，A股市場微觀流動性大幅凈流入，結構方面，中散戶、槓桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數ETF凈流入為主的態勢，創業板和科創板相關ETF凈流入規模較大，並非是以往「國家隊」的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應的影響下已出現非常明顯的改善。歷史上看，流動性博弈是A股的主要特徵（A股微觀流動性（MA4）與萬得全A的走勢相關性較高），在市場已經進入增量博弈的背景下，保持對A股市場樂觀的判斷。長期來看，增量博弈的格局已經形成，中散戶的買入熱情遠未至極端的水平，而槓桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應的刺激下，資金層面還有較大的發酵空間。

由於疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內低利率，資產配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規模。當下的調整，可能是多頭較好的入場或加倉的機會。


國債：昨日國債期貨大幅收漲，超長端表現強勁，30年期主力合約漲0.42%，10年期主力合約漲0.25%，5年期主力合約漲0.12%，2年期主力合約漲0.04%。昨日午後權益市場再度走弱，A股三大指數集體下跌，推動債市上漲，股債蹺蹺板效應明顯。另外，昨日公布的9月社融數據新增規模強於市場預期，但主要是受到政府債券融資和票據融資的支撐，企業和居民部門貸款表現仍然較為疲軟，信貸結構還有待改善。當前債市對經濟數據疲弱的反應趨於平淡。資金面上，昨日央行開展了683億元逆回購操作，當日資金凈投放266億元，資金面維持平穩，短端資金利率有所回升但仍處於偏低水平。單邊策略上建議可逢回調加倉，長債更具性價比，T2412合約基差處於歷史較低水平，可關注後續基差的走闊機會。

貴金屬：近期，貴金屬價格進入高位震蕩階段，上漲動能有所減弱。美國9月核心CPI同比3.3%，小幅超出預期和前值3.2%；環比0.3%，略高於預期0.2%。超級核心服務CPI環比上漲0.4%，連續三個月加速。其中，汽車保險、醫療保健和機票價格明顯上漲。此外，10月5日當周首申人數躍升至25.8萬人，遠高於預期23萬人，並達到去年8月以來的新高。主要原因或許是受到颶風的影響，佛羅里達州和北卡羅來納州的首申人數大幅增加。

整體看，二次通脹擔憂再起，帶動市場降息預期回落，並且美元指數持續走強，對金價形成壓制。然而，就業數據邊際走弱，又導致實際利率反彈趨勢暫緩，金價下行空間有限。黃金調整期間，建議觀望為主，或考慮部分止盈。白銀波動率相對較高，建議輕倉操作區間交易。

純鹼玻璃：節后玻璃庫存受假期中下游補庫影響去化明顯，且近期頻繁有廠商停線去產能，疊加近期中央頻繁出台經濟刺激政策，對地產存在中長期利好，玻璃下方支撐有轉好跡象，但是從基本面供需層面來看，由於地產目前數據依然未見起色，目前盤面支撐利多因素來自宏觀情緒面的影響偏多，需要留心後續刺激政策的落地進度與地產及光伏的供需平衡數據變化，謹防踏空。純鹼方面，從九月開始，部分玻璃廠商已然開始封堵部分入料口與改變配方等措施來減少對純鹼的消耗量，且隨着玻璃產能去化進度逐漸推進，純鹼的需求量開始逐步減少，而目前純鹼漲幅不及玻璃也是這個基本面變化在盤面上的體現，純鹼-玻璃品種間價差近期逐漸收窄，短期內可以考慮多玻璃空純鹼的跨品種套利策略。

聚乙烯：基本面看國慶節后裝置檢修略有增加，聚乙烯周產量和開工增長較慢，另外節后產業鏈庫存有累庫，關注去庫存情況。節後下游消費延續溫和態勢，農膜和包裝膜類表現偏好，不過隨着今金九銀十逐漸步入尾聲，下游消費偏暖的情況可能會有所降溫。另外近期宏觀層面對於商品價格整體擾動大，節后交投火熱情緒消退，聚乙烯反彈行情將逐漸轉為震蕩整理運行，風險點注意關注聚乙烯自身去庫以及宏觀層面。

鎳：宏觀方面，近期美國 9 月通脹數據略超預期，部分聯儲發言人表示未來降息步伐應採取謹慎態度，市場對於 11 月份降息預期走弱，美元指數走強，有色金屬板塊略有承壓。上周全球純鎳庫存上升，國內純鎳庫存再度下降，鎳進口盤面利潤仍處虧損區間，進口窗口維持關閉狀態。菲律賓主要鎳礦產區即將再度進入雨季，預計鎳礦發運受制，近期上游鎳礦、鎳鐵價格表現較為強勢。綜合來看，我們認為目前雖然鎳礦價格存在支撐，需求未見顯著增長，過剩格局仍將持續，預計鎳價下方空間有限，但缺少向上突破驅動。風險方面，關注印尼新任總統就職后礦端政策變化。

豆粕：市場預期美豆供應增加壓制期價上方空間，未來短期較為乾燥的天氣將有利於農戶加快收割進度。本月中旬開始，巴西中東部地區迎來廣泛的降水，由於緩解了前期的乾旱壓力，打壓價格中樞下移，不過氣溫仍處於同期均值以上，土壤墒情待改善，需要持續關注產區天氣的發展態勢。國內方面，到港大豆仍充裕；節后油廠賣出遠月基差鎖定利潤，下游則認為報價具有性價比，短期成交有所放量，現貨基差當前維持震蕩偏弱運行。

集裝箱運價：EC盤面今天寬幅震蕩，市場仍就11月漲價落地兌現程度和後續月份宣漲可能性進行博弈；遠月偏弱，前期情緒支撐減弱，逐步回歸供大於求的基本面基調進行定價。

2M聯盟新增11月初空班，部署在AE6航線上第45周ETD上海的MSC TESSA宣布空班，這也是目前2M聯盟在11月船期上唯一的空班。據統計目前11月上旬第45-46周華東—歐基港運力均值約20.4wTEU，低於10月下旬的27.8wTEU；第45和46周分別空班3個和4個航次，主要集中在OA聯盟（2+2個空班）；11月下旬運力逐步回歸至26.8wTEU。
11月漲價落地程度存疑，主要考驗11月上旬的供需平衡情況。由於船期延誤以及貨量有限導致的被動/主動空班較多使得有效運力跌至相對低位，但同時需求端仍存在不確定性。11月初的訂艙需求預計減少，主要由於該兩周內的船期預計抵達歐洲港口的時間正值聖誕和新年假期，主觀上訂艙積極性偏弱；往年是11月中下旬，紅海繞行原因提前2周。船司後續逐步公布11月航次報價，預計初期仍將和宣漲水平持平，後續實際落地需進一步觀察。作為參考，23年11月宣漲水平大櫃1600-1800美金，由於10月底爆艙因此初期價格維穩，而後實際提漲失敗，運價回歸至800-1000美金；船司亦有較高規模的停航予以支撐但貨量偏淡形成拖累。考慮到紅海繞行將此矛盾時間節點提前至11月初，因此需要觀察10月末貨量的積累情況是否導致滿倉或者爆艙，以及11月貨量減少的程度是否會超過船司運力空班的減量。短期盤面維持寬幅震蕩，就漲價落地性進行博弈。

宏觀

1、央行10月15日以固定利率、數量招標方式開展了683億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%，當日有417億元逆回購到期。
2、財政部等三部門聯合印發《水資源稅改革試點實施辦法》，自2024年12月1日起全面實施水資源費改稅試點。水資源稅實行從量計征，根據水資源狀況、取用水類型和經濟發展等情況實行差別稅額。全面實施水資源費改稅試點后，水資源稅收入全部歸屬地方（原水資源費收入實行中央和地方1:9分成），適當增加地方自主財力。

產業

1、中汽協披露，9月，乘用車產銷分別完成250.2萬輛和252.5萬輛，環比分別增長12.6%和15.8%，同比分別增長0.2%和1.5%；1-9月，乘用車產銷分別完成1864.3萬輛和1867.9萬輛，同比分別增長2.6%和3%。
2、乘聯會數據顯示，9月皮卡生產4.29萬輛，同比下降4.5%；銷售4.5萬輛，同比增長3%，環比增長17.2%，處於近5年的中位水平。1-9月，皮卡銷量38.5萬輛，同比增長2.0%，相對於輕卡的總體負增長，皮卡表現不錯。
3、光谷企業在半導體專用光刻膠領域實現重大突破，太紫微公司推出的T150 A光刻膠產品，已通過半導體工藝量產驗證，實現配方全自主設計。該產品對標國際頭部企業主流KrF光刻膠系列。相較於被業內稱之為「妖膠」的國外同系列產品UV1610，T150 A在光刻工藝中表現出的極限分辨率達到120nm，且工藝寬容度更大，穩定性更高。
4、廣期所調整工業硅期貨交割質檢項目及收費標準。工業硅期貨替代交割品檢驗費用最高限價為3600元/批次，基準交割品檢驗費用最高限價維持不變。調整后的交割質檢項目及收費標準自工業硅期貨SI2412合約開始施行。
5、2024新華·波羅的海國際航運中心發展指數報告顯示，上海再次位列國際航運中心發展指數第3位，國際航運中心地位不斷鞏固。今年前9個月上海港集裝箱吞吐量3910.2萬標準箱，同比增8%。
6、IEA月報稱，將2024年全球石油需求增長預測下調至每日86萬桶（之前預測為每日90萬桶）；將2025年全球石油需求增長預測上調至每日100萬桶（之前預測為每日95萬桶）；全球石油需求增長持續放緩；在沒有重大幹擾的情況下，石油市場在新的一年面臨著相當大的供應過剩；充足的供應抵消了石油產量面臨的地緣政治風險。
7、花旗將今年第三季度和四季度布倫特原油看漲情境中的預期價格從每桶80美元上調至120美元，看漲預期情境實現概率從10%提高到20%。

金融

1、國內商品期貨夜盤收盤普遍下跌，能源化工品多數下跌，原油跌3.71%，低硫燃料油跌1.95%，燃油跌1.76%，PTA跌1.33%，短纖跌1.25%，LPG跌1.15%，瀝青跌1.07%，玻璃漲3.78%，PVC漲1.51%，純鹼漲1.03%。黑色系全線下跌，焦煤跌1.48%，焦炭跌近1%。農產品多數下跌，豆一跌1.45%，菜粕跌1.22%，菜油漲1.2%，棕櫚油漲1.09%。基本金屬漲跌不一，滬鉛漲1.48%，滬錫漲1.02%，滬鋁跌0.27%，氧化鋁跌0.31%，滬銅跌0.39%。滬金漲1.06%，滬銀漲1.4%。
2、亞太主要股指收盤多數上漲，韓國綜合指數漲0.39%報2633.45點，日經225指數漲0.77%報39910.55點，澳洲標普200指數漲0.79%報8318.4點創歷史新高，新西蘭標普50指數漲0.58%報12840.77點，富時馬來西亞綜指漲0.33%報1641.97點，富時新加坡海峽指數跌0.01%報3595.47點，印度SENSEX30指數跌0.19%報81820.12點。
3、國際油價全線下跌，美油11月合約跌3.78%，報71.04美元/桶。布油12月合約跌3.46%，報74.78美元/桶。
4、國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲0.52%報2679.4美元/盎司，COMEX白銀期貨漲1.19%報31.69美元/盎司。
5、芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨主力合約全線收跌，大豆期貨跌0.35%報992.5美分/蒲式耳；玉米期貨跌1.65%報401.5美分/蒲式耳，小麥期貨跌0.68%報581.25美分/蒲式耳。
6、倫敦基本金屬多數收跌，LME期銅跌1.44%報9520美元/噸，LME期鋅跌0.99%報3052美元/噸，LME期鎳跌1.44%報17415美元/噸，LME期鋁跌0.87%報2571.5美元/噸，LME期錫跌0.14%報32400美元/噸，LME期鉛漲0.65%報2078.5美元/噸。
7、歐債收益率集體收跌，英國10年期國債收益率跌7.6個基點報4.160%，法國10年期國債收益率跌7.8個基點報2.954%，德國10年期國債收益率跌5.2個基點報2.220%，意大利10年期國債收益率跌8.4個基點報3.459%，西班牙10年期國債收益率跌7個基點報2.937%。
8、美債收益率全線收跌，2年期美債收益率跌1.2個基點報3.956%，3年期美債收益率跌2.6個基點報3.864%，5年期美債收益率跌5.2個基點報3.861%，10年期美債收益率跌7.3個基點報4.038%，30年期美債收益率跌9.7個基點報4.323%。
9、紐約尾盤，美元指數漲0.02%報103.21，非美貨幣表現分化，歐元兌美元跌0.16%報1.0891，英鎊兌美元漲0.1%報1.3074，澳元兌美元跌0.32%報0.6702，美元兌日元跌0.37%報149.21，美元兌瑞郎跌0.04%報0.8622，離岸人民幣對美元跌408個基點報7.1366。

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