中信建投期貨：美元延續強勢 貴金屬稍有回調

螺紋鋼：
前期鋼廠利潤修復過快導致鋼廠復產進程加快，供需偏緊格局逐漸向平衡甚至過剩轉變，不過期貨盤面波動劇烈的主要因素中，宏觀政策權重大於基本面。在四季度政策頻出的背景下，鋼價下跌空間有限。從基本面角度來看，電爐峰電和平電噸鋼利潤已經開始轉負，目前盤面接近谷電利潤，利潤驅動下未來建材增產空間有限，供需結構不至於馬上過剩，所以基本面不需要進行深度負反饋來進行調節供給端，螺紋價格可以把谷電成本 3250 作為短期支撐。

熱卷：
從供應端看，熱卷上周產量意外下降，供需結構更為健康。出口方面，從海內外價差情況來看，中國熱卷出口在 522 美元/噸，較上一交易日下跌 5 元/噸；歐盟進口價格 575 美元/噸，較上一交易日下跌 10 元/噸。中國出口優勢仍存。策略上，螺紋在 3250-3500 區間操作，熱卷 3400-3650 區間操作。

天然橡膠
隨着東南亞主產區（赤道以南區域）的雨季自北向南陸續結束，產區天氣情況迎來好轉，整體雨水天氣較往年並未有太大異常（拉尼娜問題影響不顯著），全球或迎來產量的季節性釋放，短期供應緊缺情況預計不會出現。需求端來看，國內輪胎企業在開工環比回升后，成品和原料庫存都迎來一定去化，考慮到近期國內輪胎企業陸續發佈漲價函，或有部
分經銷商提前拿貨的情況，因此下游庫存的去化並不一定是銷售情況環比好轉。故，短期維持對天然橡膠全球供需缺口收窄的判斷，在低產季之前點燃供需矛盾的驅動有限，預計RU&NR 單邊價格小幅回調后震蕩運行。

原油
國際原油期貨周一小幅回升。對於以色列仍未作出對伊朗的報復性攻擊，市場仍有些擔心，同時周一以色列軍隊仍在加強對巴勒斯坦武裝分子的襲擊。從原油基本面看，當前原油市場的庫存仍維持低位，這還是在中國原油表需連續第六個月下滑的情況下實現的，更凸顯出供應的低迷。周一斯倫貝謝表示，全球石油勘探商的支出增長已經放緩，2025 年北美之外可能僅出現個位數增長，北美則可能持平或下降。一方面是 OPEC+計劃增產，一方面是其他產油國增產有限。原油預期中的供需過剩和累庫當前仍未發生，投資者以震蕩思路對待油價。


滬鉛
隔夜滬鉛偏弱震蕩。基本面，供應端看，近期煉廠原料庫存有所補足，回收商提價意願漸濃，廢電瓶價格或有提價空間。湖南、安徽均有再生煉廠復產，鉛流通貨源或轉向寬鬆。進口方面，9 月精鉛仍有超 2 萬噸增量，延緩去庫節奏；需求端部分地區企業出口訂單向好，同時倉單庫存出庫對鉛價形成一定支撐。但短時價格波動較大，下游接貨情緒不變
總體而言，短期滬鉛基本面累庫趨勢不變，而下方有成本支撐，整體區間震蕩為主。

滬鋅
隔夜滬鋅高開低走。宏觀面，國內方面LPR 單次調降 25bp，力度超出市場預期。供應端，隨着利潤修復，10 月鋅錠環比增加趨勢不變。進口方面，9 月鋅錠增量超 5 萬噸，量級相對較大；需求端，下游板塊表現稍弱，部分氧化鋅廠家檢修減產，但下游合金成品庫存有所消化，開工略有提升。鍍鋅板塊仍受黑色系及北方環保壓制，開工在六成左右。庫存方面，昨日鋅錠延續小幅累庫 0.4萬噸。綜合來看，短期驅動因素尚不明朗，進口壓力疊加累庫趨勢，鋅價承壓運行為主。

銅
基本面偏空。昨日上期所銅倉單減少 2307 噸至 6 萬噸，LME 銅去庫 2 千噸至 28.22 萬噸。因 Manyar冶鍊廠火災撲滅，但生產推遲至 11 月，銷售推遲至 2025 年 Q2，預計至少 12 萬噸銅銷售釋放將延期。此外，Olympic Dam 因南澳雷暴切斷輸電已停產，作為澳洲最大的銅礦之一，2023 年 OD 礦銅產量約32.2 萬噸，佔澳銅比 40%，佔全球 1%。

貴金屬
隔夜消息面相對清淡，美元與美債收益率延續上行，給強勢的貴金屬帶來一定壓力，金銀小幅回調。美聯儲卡什卡利表示，他支持美聯儲上個月幅度大於常規的降息，但傾向於在未來幾個季度放慢降息步伐。總體來看，近期貴金屬大漲的支撐因素略顯單薄，或更多是情緒主導。不過，考慮到外盤白銀已突破關鍵壓力位，倫敦銀創十年來新高，情緒影響之下，短期或難回調到合理價格水平。操作上，暫觀望，或做多金銀比。滬金 2412 參考區間 610-630 元/克，滬銀 2412 參考區間 7900-8400 元/千克。